文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市场走(zǒu)势至关(guān)重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存(cún)款的(de)主要有这么几种行(xíng)为：可支配收(shōu)入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支(zhī)和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资(zī)产(chǎn)、购(gòu)房增(zēng)加、提(tí)前还贷等(děng)则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购(gòu)房的(de)结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅(fú)度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配(pèi)收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于(yú)2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的(de)变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑(huá)可能的(de)原因一(yī)是居世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼民存款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存(cún)款利率下滑共(gòng)同(tóng)作用(yòng)的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民(mín)还(hái)在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力(lì)度一(yī)是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降低(dī)首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷(dài)在后续几个(gè)月里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼）。同时，随(suí)着(zhe)前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销(xiāo)售目(mù)前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利差(chà)，居民提前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼，在理(lǐ)财(cái)市场环(huán)境(jìng)好转和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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