金(jīn)融(róng)界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日上午举行(xíng)4月份(fèn)国(guó)民(mín)经济(jì)运行情况新闻发布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪些？国家统计局如何(hé)看待未(wèi)来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国(guó)民(mín)经济(jì)综合统计(jì)司(sī)司(sī)长付(fù)凌晖(huī)回应称，当前价(jià)格低位运行(xíng)主要是阶段性的(de)，当(dāng)前中(zhōng)国经济不存(cún)在通缩，总(zǒng)的(de)来看，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的(de)，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一(yī)是食(shí)品价格的回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落(luò)。同(tóng)时(shí)，生猪市场(chǎng)供应(yīng)总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉(ròu)价格下行，也(yě)带动了食品价格的回(huí)落。4月份(fèn)，食品价格同(tóng)比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源(yuán)价(jià)格降(jiàng)幅扩大。今(jīn)年以来，受(shòu)到世界(jiè)经济复(fù)苏乏力(lì)、全球能(néng)源价格总(zǒng)体上趋于回落(luò)，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价格输(shū)出型影响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品降价促(cù)销。今(jīn)年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去年底(dǐ)到期影(yǐng)响，国(guó)六B的排放标准在今(jīn)年7月份切换(huàn)，车(chē)企降价促销力度加大，带动(dòng)了价(jià)格的下(xià)行。我们看到(dào)，4月(yuè)份(fèn)燃油小汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四(sì)是上年同期对比基数(shù)走(zǒu)高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格进入到(dào)上涨(zhǎng)周(zhōu)期(qī)等因素的(de)影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际(jì)地缘(yuán)政治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国(guó)际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些(xiē)因素共同影响下，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价格中食(shí)品和(hé)能源(yuán)由(yóu)于受到短(duǎn)期因素影响，往往波动会比(bǐ)较大(dà)，看价格总体(tǐ)的(de)状况，更(gèng)重(zhòng)要的(de)还要看(kàn)核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和(hé)上月相同(tóng)，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心CPI目前的(de)情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相(xiāng)比还是(shì)偏(piān)低(dī)的，很重要的原因是服务(wù)需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经济社(shè)会恢(huī)复常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回(huí)升，带动服(fú)务(wù)价(jià)格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来随着服(fú)务消费需求带(dài)动增(zēng)强(qiáng)，价格回升(shēng)也会推动核(hé)心CPI涨幅(fú)回归到(dào)合(hé)理的水平。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国(guó)内(nèi)外(wài)多重因素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅连续扩大(dà)，4月(yuè)份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素(sù)有(yǒu)以下几个：

　　一是国(guó)际输入(rù)性50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多(xìng)因素影响。我国部(bù)分大宗商品价格与国际市场联系(xì)比较紧密(mì)，今年以来受(shòu)到世界经济(jì)恢(huī)复(fù)乏(fá)力影响，国际(jì)大宗(zōng)商品(pǐn)价格走(zǒu)低、国内石(shí)油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油和天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化(huà)学原(yuán)料和化学制(zhì)品(pǐn)业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足。经(jīng)济恢复常态化运(yùn)行以(yǐ)后，部(bù)分行(xíng)业产能供给(gěi)充(chōng)裕，但(dàn)市场需求相对不(bù)足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤(méi)需求季(jì)节性减少，市(shì)场(chǎng)进入(rù)淡季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤(méi)炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能(néng)比较(jiào)充(chōng)足，而市(shì)场需求还(hái)在恢复(fù)中(zhōng)，价格(gé)出(chū)现下降，4月份(fèn)黑(hēi)色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价(jià)格(gé)变动翘尾下(xià)拉影(yǐng)响加(jiā)大。4月份上(shàng)年(nián)价格翘(qiào)尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉(lā)影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国(guó)际输入性(xìng)影响(xiǎng)还会持(chí)续，国内市场需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，部分工业(yè)品价格(gé)短期(qī)下(xià)行情况还(hái)会延续。但(dàn)是随着(zhe)国内经济恢复，市(shì)场(chǎng)需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我(wǒ)国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告(gào)也提及(jí)通缩。报告提到，我国通胀水平(píng)处于温和区间(jiān)。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅(fú)阶段性(xìng)回落，主要(yào)与供需恢(huī)复时间(jiān)差和(hé)基数(shù)效应有关。我国经(jīng)济运行开(kāi)局良好，同(tóng)时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增(zēng)长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是(shì)供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力(lì)支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，PMI生(shēng)产分项保持(chí)在较高(gāo)景气(qì)区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二(èr)是需(xū)求复苏(sū)偏(piān)慢。实(shí)体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有(yǒu)个过程(chéng)，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分配(pèi)分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现提前(qián)还(hái)贷现象，也(yě)一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去(qù)年国际油(yóu)价一度(dù)逼近140美(měi)元大关(guān)，今(jīn)年以来已(yǐ)回(huí)落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具(jù)燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，对今年(nián)也存在高基数(shù)影响。GDP等宏(hóng)观经济数(shù)据同样(yàng)存在明显基数效应，去年二季(jì)度(dù)受疫情冲(chōng)击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用(yòng)下今年二季(jì)度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来(lái)几个月受高(gāo)基数(shù)等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保(bǎo)持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特别(bié)是(shì)政策效应(yīng)将进(jìn)一(yī)步显现，市场机制(zhì)发挥(huī)充(chōng)分作用(yòng)，经济(jì)内生动力也(yě)在增强(qiáng)，供(gōng)需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货币供应量也(yě)具(jù)有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济(jì)衰退(tuì)。我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货(huò)币条件(jiàn)合(hé)理适度，居(jū)民预期(qī)稳定，不存(cún)在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个(gè)伪命(mìng)题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济(jì)短周期波动的滞后指标(biāo)，不(bù)能仅以物价回落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验(yàn)显示，经济的(de)周期性(xìng)波动主要由需求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变化，使得(dé)物价(jià)变化滞后经济(jì)1-2季(jì)度左右(yòu)；经济复(fù)苏(sū)初期，需求(qiú)才刚刚(gāng)开始修(xiū)复，对价格的(de)提振尚不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物(wù)价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修(xiū)复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画(huà)的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来持续回升(shēng)，由去(qù)年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先(xiān)经济(jì)2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会带动(dòng)经济在2023年初(chū)见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回(huí)落(luò)，受基数(shù)、供给和外(wài)需等影响(xiǎng)较大(dà)；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开(kāi)始抬升(shēng)。除去年基数较高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关服务、衣着等价格(gé)逐步抬升(shēng)。伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在(zài)年中前(qián)后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定(dìng)空(kōng)转较为(wèi)常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金(jīn)融(róng)体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所(suǒ)不同的(de)是(shì)，当(dāng)前资金多滞留在(zài)银行体系、而不是(shì)非银金融机(jī)构，与居民理(lǐ)财回表、购房(fáng)偏(piān)弱带来(lái)的居民与企(qǐ)业之间信用(yòng)派生(shēng)偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使(shǐ)得信用(yòng)派生驱(qū)动和(hé)表(biǎo)征不同过往，企(qǐ)业(yè)有效信用派(pài)生自去年9月(yuè)以(yǐ)来持续(xù)改善，而房(fáng)地产相关(guān)融资(zī)拖(tuō)累(lèi)总体信用派生。传统(tǒng)周(zhōu)期下，信(xìn)用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较之下(xià)，本轮信用(yòng)修复主要靠(kào)企业融资扩(kuò)张，有(yǒu)效社(shè)融从去年(nián)9月开始(shǐ)持续回(huí)升(shēng)，而居民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济(jì)效应不同(tóng)过(guò)往，有(yǒu)效信用派生对企业行为(wèi)的支(zhī)持已开(kāi)始显现(xiàn)。去年(nián)3季(jì)度以(yǐ)来(lái)，资金加速流向制(zhì)造业(yè)，而房地产相关融资显著弱于以(yǐ)往，使得制造业投资表现显著强于房地产(chǎn)；伴随融资(zī)的(de)持续改善，企业资本开支(zhī)在1季度有(yǒu)所扩大。但(dàn)房地产“缺位(wèi)”，压低(dī)了信用(yòng)派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中(zhōng)观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹(dàn)后走(zǒu)弱(ruò)，主要(yào)缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效(xiào)应”的存(cún)在，使(shǐ)得大(dà)家(jiā50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多)容易(yì)产生悲观情绪(xù)。疫情政策调整(zhěng)，放(fàng)大了(le)“春节效应”带来(lái)的(de)经济波动，部分高频指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月(yuè)底(dǐ)之后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产端略晚一(yī)点，导致宏(hóng)观数据屡(lǚ)超预(yù)期的同时，市(shì)场信心反(fǎn)其(qí)道而行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能(néng)的修复已然开始，消费动能或被低估，前半(bàn)程(chéng)靠(kào)居民出(chū)行和企业(yè)消费，后半程靠居民消费(fèi)能力的(de)恢复。出行意愿的持(chí)续改善、企(qǐ)业经营(yíng)活(huó)动正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向场景恢复带(dài)来的消费修复(fù)持续性和弹性不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增(zēng)长(zhǎng)相关(guān)行业招工需求在(zài)逐步修复，有助于推动收入与(yǔ)消费的(de)正循环(huán)。

　　地产链条的“积(jī)极”信号(hào)也在累(lèi)积。地产(chǎn)大周期(qī)向下已是共识，地产(chǎn)链条(tiáo)修(xiū)复会弱于(yú)传统周期(qī)；但(dàn)小周期(qī)超调后的(de)修复(fù)出现一(yī)些“积极”信(xìn)号。1）高能(néng50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多)级城市地产供(gōng)给增多、质量(liàng)改善，利于(yú)需求释(shì)放(fàng)、形(xíng)成供(gōng)需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码(mǎ)（可(kě)比口径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入(rù)修复等，有利于(yú)稳定(dìng)低能级城市(shì)需求。

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