金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息(xī) 国新(xīn)办今日上午举(jǔ)行4月份国(guó)民经济运行情况(kuàng)新闻(wén)发布会。现场(chǎng)有记(jì)者提(tí)问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均(jūn)弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请问原因有哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计局如何看(kàn)待(dài)未来的走势(shì)？

　　国家统计局(jú)新闻发言(yán)人、国民经济综合统计司(sī)司长付凌晖回(huí)应称(chēng)，当前(qián)价格(gé)低位(wèi)运行主要(yào)是阶段性的，当前中国经济不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的(de)情况来(lái)看(kàn)，今年以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供(gōng)应增(zēng)加，市场价格有所(suǒ)回落。同(tóng)时，生(shēng)猪市场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入淡季，猪(zhū)肉价格(gé)下行(xíng)，也带动了(le)食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价(jià)格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点(diǎn)。

　　二(èr)是(shì)能(néng)源价(jià)格降幅扩大。今年(nián)以来，受到世界经济复苏(sū)乏(fá)力、全球能源价格总体上(shàng)趋于回(huí)落，对国内居(jū)民消(xiāo)费汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩(kuò)大。

　　三是国内部(bù)分(fēn)耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国六(liù)B的(de)排放(fàng)标准(zhǔn)在今年7月份切(qiè)换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带(dài)动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还(hái)在下(xià)降(jiàng)。

　　四(sì)是上年(nián)同期对比基数走高。上(shàng)年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到上(shàng)涨周期等因(yīn)素的影(yǐng)响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全(quán)球(qiú)疫情(qíng)影(yǐng)响，去(qù)年国际油(yóu)价(jià)高涨，带(dài)动了CPI中能源价格(gé)上升。在这(zhè)些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月份(fèn)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和(hé)能源由于受(shòu)到短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的(de)状况，更重要的(de)还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和疫情(qíng)前相比(bǐ)还是偏低的，很重要(yào)的原因是服务需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着(zhe)经济社会恢复常态化运行(xíng)，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带(dài)动(dòng)服务价格(gé)涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月回升。未来随着服(fú)务消费需求(qiú)带动增强，价格(gé)回(huí)升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归(guī)到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看，今年以来(lái)受到国内外多重(zhòng)因(yīn)素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是国(guó)际输入(rù)性因素(sù)影响。我(wǒ)国部分大宗(zōng)商品价格(gé)与(yǔ)国际市场联(lián)系比较(jiào)紧(jǐn)密，今(jīn)年以来受到世界经(jīng)济恢复乏力影响，国(guó)际大宗商品(pǐn)价(jià)格走低、国(guó)内石(shí)油、有色价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份石油和天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶(yě)炼和(hé)压(yā)延加(jiā)工业(yè)价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需(xū)求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需(xū)求相对不足(zú)，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能继续释(shì)放(fàng)，进口(kǒu)持(chí)续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还(hái)在恢复中，价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上(shàng)年(nián)价格变动翘尾下(xià)拉影响加(jiā)大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分(fēn)点，比(bǐ)3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看(kàn)，国际输入性(xìng)影响还(hái)会持续(xù)，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还(hái)会延续。但是随着(zhe)国(guó)内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行(xíng)发(fā)布的一季(jì)度货币(bì)政策报告也提及(jí)通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处(chù)于温和区间。过(guò)去一(yī)年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来(lái)物(wù)价涨幅(fú)阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国(guó)经济运行(xíng)开局良好，同时(shí)通(tōng)胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运(yùn)行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影(yǐng)响不宜夸大(dà)。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气(qì)区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流(liú)渠道(dào)畅通，也保证(zhèng)了(le)居(jū)民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是(shì)需求复(fù)苏偏(piān)慢。实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流(liú)通、消费(fèi)等(děng)环节本身有个过程，加(jiā)之(zhī)疫情(qíng)的“伤痕效应(yīng)”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄(xù)向消费(fèi)的(de)转化受(shòu)收入分(fēn)配(pèi)分(fēn)化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷现象，也一定(dìng)程度(dù)影(yǐng)响(xiǎng)当期消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际油价一度(dù)逼近(jìn)140美元(yuán)大关，今(jīn)年(nián)以来(lái)已回落至(zhì)80美元附近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通工具燃料(liào)和(hé)居(jū)住水电燃料的同比(bǐ)增速(sù)走低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，对今年也(yě)存在(zài)高基数影响。GDP等(děng)宏观经济(jì)数据同(tóng)样(yàng)存在明显基(jī)数(shù)效应，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增(zēng)速可(kě)能(néng)明显回(huí)升。

　　未来(lái)几个月受高基数(shù)等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还(hái)将(jiāng)阶(jiē)段性(xìng)保持低位，主要(yào)受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高基数影响。但要(yào)看到，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显(xiǎn)现，市场(chǎng)机(jī)制发(fā)挥(huī)充(chōng)分作用，经(jīng)济内生动(dòng)力也在增强，供需缺口(kǒu)有望(wàng)趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢(shū)可能(néng)温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。通缩主要(yào)指(zhǐ)价格持(chí)续负(fù)增长，货币供应量也具有下降趋势，且(qiě)通(tōng)常(cháng)伴(bàn)随(suí)经济衰(shuāi)退。我国物价仍在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定(dìng)在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国(guó)经济(jì)总供求基本平衡，货币条(tiáo)件合理适度(dù)，居民预期(qī)稳(wěn)定，不存在长期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论(lùn)，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通(tōng)缩是(shì)个(gè)伪命(mìng)题，担忧大可(kě)不必

　　物(wù)价(jià)是(shì)经济(jì)短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能(néng)仅以物价(jià)回落(luò)来评判经济(jì)进入(rù)“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济(jì)的周期性波(bō)动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随需(xū)求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏初期，需求才(cái)刚刚开始修复，对(duì)价格(gé)的(de)提(tí)振尚不明显，使得(dé)物(wù)价指(zhǐ)标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均在(zài)1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经济处于复苏初期(qī)。以企业中长期(qī)资(zī)金来源(yuán)刻画的(de)有效社融增速，去年9月以来持续回(huí)升，由(yóu)去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经济(jì)2个(gè)季度左右(yòu)的经(jīng)验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经(jīng)济指标已(yǐ)有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基数(shù)、供给和外需等影响较大；伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。除去年基(jī)数较高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及(jí)油、气(qì)价(jià)格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相关(guān)服务(wù)、衣着等价格逐步(bù)抬(tái)升。伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在(zài)年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金(jīn)空转加剧(jù)，政策托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一定空转较为常见。经(jīng)验显示，资(zī)金空转多发(fā)生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在金融海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少(róng)体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大(dà)，去年底(dǐ)以(yǐ)来也有类(lèi)似特征(zhēng)；有所(suǒ)不同(tóng)的是(shì)，当前资金多滞留在(zài)银行体系、而不(bù)是非银金融机构(gòu)，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密(mì)相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同(tóng)，使得(dé)信(xìn)用派(pài)生(shēng)驱动和表(biǎo)征(zhēng)不同过(guò)往，企业有效信用派(pài)生(shēng)自去年9月(yuè)以来持续改(gǎi)善，而房地产(chǎn)相关融资拖累总体信(xìn)用派生。传统周期下(xià)，信用扩张以房地产驱(qū)动为主，使得居民贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长明(míng)显快于企(qǐ)业；相较之(zhī)下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效(xiào)社(shè)融从(cóng)去年9月开始(shǐ)持续回升(shēng)，而居民信贷一度(dù)拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同(tóng)过往，有效信用派生对企业行为的支持已(yǐ)开始显现。去年3季度以来，资金加(jiā)速流向制造业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使得制(zhì)造业投资表现显著强于房地产；伴随融(róng)资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺(quē)位(wèi)”，压低了信用派生和经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度(dù)渲染(rǎn)

　　高频指标报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复(fù)的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕效应”的存在，使得大(dà)家容易产生悲观情绪(xù)。疫(yì)情(qíng)政策调整，放大了(le)“春节效应(yīng)”带来(lái)的经济波动，部分高频指标报(bào)复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中(zhōng)，偏消(xiāo)费端的活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一(yī)点，导致宏(hóng)观数(shù)据屡(lǚ)超预期的同时，市(shì)场(chǎng)信心反其道(dào)而(ér)行之(zhī)。

　　内生动能的修复(fù)已然开始，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠居民出行(xíng)和企业消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力(lì)的(de)恢复。出(chū)行意(yì)愿的持续(xù)改善、企业经营(yíng)活动正常化(huà)等，皆(jiē)指向(xiàng)场(chǎng)景恢(huī)复带(dài)来的消费修复持续性和弹性不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求在(zài)逐步(bù)修复，有助于推动(dòng)收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的“积极”信(xìn)号也在累积(jī)。地产大周期(qī)向下已是共识，地产链条修复会弱于传统周期(qī)；但小周(zhōu)期超调后的修(xiū)复出现一些(xiē)“积极”信号(hào)。1）高能级城市地(dì)产供给增多(duō)、质量改善，利于需求释放(fàng)、形(xíng)成(chéng)供(gōng)需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区(qū)收入(rù)修(xiū)复(fù)等，有利(lì)于稳定低能级城市需(xū)求。

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