公募(mù)基金交易(yì)结算模式再(zài)现(xiàn)创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模式(shì)和券商结算(suàn)模(mó)式(shì)之(zhī)后，一种(zhǒng)创新(xīn)模(mó)式(shì)——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在基金行业(yè)悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)基(jī)金，该基金由博道基金(jīn)、广发(fā)证券、兴业银(yín)行三方合作(zuò)推出。目(mù)前正在发行的反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序易(yì)方达(dá)中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的推出也吸引了行业各(gè)方(fāng)目(mù)光(guāng)，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金公司也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基(jī)金(jīn)结算模式迎来(lái)新时代。券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度(dù)的调动各(gè)方资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出(chū)现也是(shì)最为成熟的基金结(jié)算(suàn)模式。到(dào)了(le)2017年，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动(dòng)券商资(zī)源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”，上述(shù)两(liǎng)只基金(jīn)分别由博(bó)道、易方达两家基(jī)金公(gōng)司与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发(fā)证券是率先有落(luò)地(dì)基金产品的券商，据了解，其他(tā)券(quàn)商也在积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”是指，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进(jìn)行交易申(shēn)报，由托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)进行结(jié)算，在这种模式下(xià)，资(zī)金存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证转账到证券(quàn)公司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式(shì)的与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品资金(jīn)集中(zhōng)存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券(quàn)商开立的(de)资金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存(cún)入资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式(shì)进行场内(nèi)交(jiāo)易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的交易额度每(měi)日滚(gǔn)动(dòng)计(jì)算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内交(jiāo)易通过(guò)经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算模式的(de)交易前端控制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同时资(zī)金结算由托管行完成，解决了部(bù)分托(tuō)管(guǎn)行比较关注(zhù)的托管资金(jīn)归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一(yī)定程度上调动了托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模(mó)式的选择(zé)，更(gèng)好地满足各(gè)方差异化的需(xū)求，也印(yìn)证(zhèng)了券商财(cái)富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多(duō)样(yàng)的结算模式备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较(jiào)好运(yùn)营效率(lǜ)带来的优质交易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提供更多的交易(yì)工具(jù)选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破了现(xiàn)行客户(hù)交易结算资金(jīn)的三(sān)方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这(zhè)类模(mó)式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需(xū)三方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前(qián)端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商(shāng)业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往的结(jié)算模式，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是(shì)投(tóu)资者关注的(de)问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的(de)角度分(fēn)析指出(chū)，从销售端(duān)上(shàng)看(kàn)，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务也是(shì)通过券商完成，可(kě)以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常(cháng)交(jiāo)易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博(bó)道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传统托(tuō)管(guǎn)银(yín)行结(jié)算模式(shì)，有两方(fāng)面好处(chù)：一(yī)是，加强了交易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)功能(néng)，优化(huà)交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠(qú)道商业模式的(de)创新(xīn)，类似(shì)与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的(de)提升。博(bó)时(shí)基(jī)金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析(xī)称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证转账即(jí)可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于(yú)基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出(chū)了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升(shēng)，同(tóng)时(shí)也简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强了交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的主(zhǔ)要(yào)优势归结(jié)为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于(yú)原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在托管行(xíng)账户(hù)，实现(xiàn)的方式是(shì)需要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托(tuō)管行(xíng)和券商打通，免去银(yín)证(zhèng)转账的步骤，解决(jué)了(le)普通券结模(mó)式下资金(jīn)分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款(kuǎn)与银(yín)行间账户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了(le)证(zhèng)券资金账(zhàng)户(hù)开户与银证关联挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以(yǐ)及(jí)完(wán)善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验资(zī)验券可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实(shí)现证券公司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈(tán)到(dào)了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式与托(tuō)管人结(jié)算模式一致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备(bèi)付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管(guǎn)理人(rén)、托管人与券商三方需(xū)每(měi)日确(què)立场内/外(wài)资金(jīn)分配比(bǐ)例。取决(jué)于投资组合(hé)交易特(tè)征，将增加日常(cháng)投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看(kàn)，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的(de)关注度(dù)较(jiào)高，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决(jué)等问题(tí)，初期或更多(duō)是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也(yě)在公(gōng)司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务(wù)具备一(yī)定吸(xī)引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售力度(dù)，同(tóng)时在此类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍(réng)有(yǒu)待(dài)解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持高(gāo)度关(guān)注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人(rén)士(shì)更有信心，认(rèn)为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成(chéng)为新的(de)行业发展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提高服(fú)务机构客户(hù)的能力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商(shāng)。博(bó)道基金就表示(shì)，对基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)下的场内交(jiāo)易前端验(yàn)资验(yàn)券相关流程和(hé)业务(wù)系统，个(gè)别如(rú)清算模块涉及一(yī)些小改动。但券(quàn)商和托(tuō)管行的(de)系统改(gǎi)动较大，如(rú)在系统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个环节需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)、基(jī)金公司三方参与。而记(jì)者从业(yè)内(nèi)了解到，也有一些银(yín)行、券(quàn)商对此也抱有积极态(tài)度，愿意(yì)布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银(yín)行托管人结算模(mó)式(shì)，到(dào)目前已25年了(le)，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金管理人租用券(quàn)商的交(jiāo)易席位(wèi)直(zhí)连报盘交易所，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结(jié)反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序算参(cān)与人(rén)与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资金和证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务(wù)高速发展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有(yǒu)144只新成(chéng)立(lì)基金(jīn)采用了券结(jié)模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金(jī反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序n)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)，基(jī)金结算(suàn)模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士(shì)就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市场行情修复及券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上(shàng)述平安基金相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券结模式的(de)发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银行渠道的(de)营销支持难度较大，券结模式(shì)能(néng)有效推动(dòng)券商和基金公司的合作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士(shì)也(yě)表示(shì)，券结模式保有量(liàng)会更稳定(dìng)一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投(tóu)入(rù)成本较(jiào)大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需求的匹配度(dù)、业(yè)绩表现(xiàn)与客户体验的(de)舒适度、销售服(fú)务与渠道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品与券商渠道(dào)的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模(mó)式下(xià)，竞争(zhēng)格局会(huì)发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公司和(hé)证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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