来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依(yī)然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于(yú)银行(xíng)和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美(měi)国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时(shí)提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余(arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持(chí)加息的(de)关键(jiàn)仍(réng)在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温(wēn)。本(běn)轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保持(chí)在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于(yú)随着时间的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经(jīng)济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重点是(shì)删(shān)除(chú)了“委员会(huì)预(yù)计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实(shí)现一(yī)种货币政策(cè)立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致了(le)家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住(zhù)房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和(hé)的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次(cì)加息依然是共识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些(xiē)政策(cè)制定者(zhě)谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是本次会议arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了(le)。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调(diào)，美(měi)国劳动(dòng)力市(shì)场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适(shì)。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的(de)影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务(wù)协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举(jǔ)债上(shàng)限，美国财(cái)政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债(zhài)务(wù)违约(yuē)。美国国会预(yù)算(suàn)办(bàn)公(gōng)室5月1日(rì)发布的(de)最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行(xíng)风险演变(biàn)成系统性风(fēng)险的概(gài)率或有限，但中小银(yín)行破(pò)产或依然(rán)会(huì)出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或(huò)较低(dī)。

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