来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较(jiào)3月有何(hé)变化？第一，重申经济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍(réng)然高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员(yuán)会(huì)评(píng)估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额(é)外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)；预(yù)计美(měi)国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么(me)高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不合(hé)适。关(guān)于银行(xíng)和(hé)债务(wù)上限，强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持(chí)美国国债、机(jī)构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国(guó)核心通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明(míng)显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代以来(lái)最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度(dù)经(jīng)济活(huó)动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度(dù)关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将停止加息(xī)。重申委(wěi)员(yuán)会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适合于随着时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积紧缩(suō)，货币(bì)政策(cè)影响(xiǎng)经济活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金(jīn)融(róng)发(fā)展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额(é)外的政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适当的(de)，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了(le)家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来(lái)体(tǐ)现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不(bù)过(guò)，鲍(bào)威尔指出(chū)本次(cì)加息依然是共(gòn抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来g)识(shí)，所(suǒ)有人全票通过，一(yī)些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则(zé)上不(bù)需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂(zàn)停(tíng)加息了(le)。后续(xù)政策变化的关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并(bìng)抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程(chéng)度(dù)目前(qián)尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限，如果没(méi)有达成债(zhài)务(wù)协(xié)议(yì)，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避(bì)免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的(de)最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美(měi)国在(zài)6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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