近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资(zī)机构加强研(yán)究。不(bù)少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外(wài)资(zī)机构(gòu)认(rèn)为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻(jī)身(shēn)国企(qǐ)的前十(shí)大的(de)股东行业。例(lì)如，一季(jì)度(dù)报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主权(quán)财(cái)富基(jī)金增持(chí)多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例(lì)如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度(dù)新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含(hán)不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国(guó)企(qǐ)进(jìn)行了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企公司的讨论热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研究(jiū)报告中解释了他(tā)们对于(yú)国(guó)企改革的看(kàn)法。报告(gào)认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而(ér)资本市场显然(rán)已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公司。它(tā)虽然(rán)有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价(jià)在(zài)2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随(suí)着高层重提(tí)“国(guó)企(qǐ)改革(gé)”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面或敦促(cù)国企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一(yī)般(bān)说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关(guān)。基(jī)于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公(gōng)司在过去(qù)难以进入(rù)部分(fēn)外资的(de)选股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截(jié)至去年年底(dǐ)的(de)平均每股盈利(lì)水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大的(de)提升空间。

　　不(bù)过，订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚也有逆向的(de)外资投资者认为国(guó)企长期的(de)低(dī)估(gū)值(zhí)为投(tóu)资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得成效(xiào)，投资者会(huì)重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够(gòu)持续提供良(liáng)好的(de)股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平(píng)均(jūn)每(měi)年的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什(shén)么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透(tòu)明性是全(quán)球订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国(guó)企来说，如何在服务(wù)国(guó)家战略(lüè)的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的(de)成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资(zī)本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充(chōng)分的理由认为(wèi)国(guó)企主题是(shì)可持续(xù)的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够继续(xù)改(gǎi)善(shàn)他们的财务表现，提(tí)高每股盈利(lì)水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的持有或(huò)配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着(zhe)事(shì)态改(gǎi)变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分能源公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不排除(chú)有(yǒu)些公(gōng)司会(huì)受(shòu)到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价(jià)有了(订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚le)非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到(dào)所有的(de)证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价(jià)格反映出来，因为市(shì)场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的(de)变化正在发(fā)生(shēng)。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国(guó)市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要一课(kè)就(jiù)是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的国(guó)企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机制来从(cóng)大(dà)量的国有(yǒu)企业(yè)中(zhōng)筛选出(chū)有更(gèng)高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示(shì)其盈(yíng)利(lì)能力已(yǐ)经(jīng)改善(shàn)的企业(yè)。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和(hé)低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国(guó)投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资(zī)者对国(guó)有企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额(é)外推动力。

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