来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求释放(fàng)催(cuī)化(huà)下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气度(dù)边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业(yè)景气度较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度(dù)居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端(duān)快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时信贷(dài)数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国(guó)家(jiā)疫(yì)后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农(nóng)业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的4怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景气(qì)度明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受(shòu)益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度(dù)的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业(yè)品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供(gōng)需(xū)的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首先将各行业增加(jiā)值增速(sù)调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数(shù)水平(píng)均处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价(jià)格(gé)下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外需表现(xiàn)好于(yú)内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增速改善幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度(dù)较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味色(sè)金(jīn)属行(xíng)业生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但受全(quán)球大宗(zōng)商(shāng)品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由(yóu)于(yú)库存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现(xiàn)边(biān)际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一(yī)方面，国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民(mín)收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确(què)定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的(de)复(fù)合增速看，今年一季(jì)度，全国居民(mín)人(rén)均(jūn)可支配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持(chí)续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步(bù)提(tí)振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户(hù)问卷调(diào)查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强。今(jīn)年在(zài)海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制(zhì)造(zào)业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造业去库(kù)进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各国国债收(shōu)益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味全球(qiú)市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧(ōu)加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的(de)担(dān)忧加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联(lián)储将(jiāng)需(xū)要在一段(duàn)时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率(lǜ)上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示(shì)，货(huò)币(bì)政策(cè)在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不(bù)确定性的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对通胀前(qián)景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提高债务(wù)上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强(qiáng)调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的(de)努力(lì)都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等(děng)。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上(shàng)月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应(yīng)面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价(jià)率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委强调(diào)着力发(fā)展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好推(tuī)动国资(zī)央企在中国(guó)式现代化(huà)新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代(dài)化(huà)产业体系(xì)建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍一(yī)季(jì)度工(gōng)业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协(xié)作(zuò)、部门(mén)协同；二(èr)是推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造业(yè)外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是促进内需(xū)加(jiā)快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续(xù)增强发展动能(néng)，加快(kuài)战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复力(lì)度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

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