4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就(jiù)业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就(jiù)业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降息(xī)预期从(cóng)84中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业(yè)整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业等(děng)新增就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环比也边中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗际回升(shēng)。4月(yuè)服务(wù)业相(xiāng)关行业新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保健和商业(yè)服务新增(zēng)就(jiù)业分别为(wèi)6.4万(wàn)和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的(de)休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标(biāo)指示，服(fú)务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售业的(de)总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落至(zhì)21年5月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性较强。尽管中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的(de)不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速低于(yú)其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的(de)差(chà)距收窄，指示美(měi)国(guó)潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能加大美联(lián)储的(de)紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人数之比连(lián)续(xù)三月(yuè)下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的(de)高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非农就业数据(jù)将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农(nóng)就(jiù)业超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联(lián)储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明(míng)显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银(yín)行等区(qū)域银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加不(bù)断发(fā)酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动荡可(kě)能性加(jiā)大，不(bù)排除金(jīn)融(róng)风(fēng)险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有(yǒu)关》

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