调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年(nián)二季(jì)度芳烃市场(chǎng)的(de)热度之(zhī)高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去(qù)年的(de)步调明(míng)显(xiǎn)不一(yī)。期货日(rì)报记者观察(chá)到(dào)，同(tóng)为芳烃(tīng)品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘面(miàn)已(yǐ)连续(xù)出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表(biǎo)现远超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因(yīn)在于(yú)两方面(miàn)，一(yī)方面由于近期(qī)原油大(dà)跌，另一(yī)方面(miàn)近期成品油裂(liè)差下(xià)跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加息(xī)预(yù)期，需求(qiú)羸(léi)弱，市场对于(yú)衰退(tuì)的预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地(dì)，原(yuán)油近(jìn)期(qī)回补前期(qī)缺口后继(jì)续下(xià)行，对于化(huà)工特别是与之(zhī)相关性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷(xiàn)。成(chéng)品(pǐn)油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油(yóu)裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于(yú)美(měi)国调油需求的预期边(biān)际弱化，对(duì)于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了(le)解到(dào)，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对(duì)偏弱(ruò)，且(qiě)去年(nián)调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能(néng)化组组(zǔ)长谢雯(wén)表示，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始于路径(jìng)依赖，去年极端的调油(yóu)行(xíng)情使(shǐ)得市场(chǎng)预(yù)期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍较(jiào)大(dà)，调油商提(tí)前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅拉(lā)升(shēng)；今年的调油(yóu)带(dài)来芳烃(tīng)美亚价差处于(yú)往年同期高(gāo)位(wèi)，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚(yà)价(古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等jià)差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记(jì)者，今年(nián)芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有差异，主(zhǔ)要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场(chǎng)对于美国高(gāo)辛烷值调油料(liào)的短(duǎn)缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行情一触即发(fā)，而经历过去年(nián)的大幅(fú)波动，随(suí)后(hòu)调油商(shāng)对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差一直保(bǎo)持相对高(gāo)位(wèi)，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美国创(chuàng)造套利(lì)空(kōng)间(jiān)，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出(chū)口(kǒu)美国芳烃(tīng)的数(shù)量保持(chí)相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场的调(diào)油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速(sù)将芳烃估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明(míng)显早于(yú)去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高(gāo)位徘徊的(de)状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳(fāng)烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示(shì)，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的(de)差异，去年5月份是(shì)是(shì)炒作调油需求的主要时期，而今年市场提(tí)前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及(jí)去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧(ōu)美(měi)地(dì)区成品油供需突(tū)然变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂解利润非常(cháng)好，调古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等油逻辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年的问题是欧美经济(jì)下行压(yā)力较大，油品(pǐn)需(xū)求(qiú)面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市(shì)场(chǎng)因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润(rùn)却回(huí)落(luò)，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是(shì)由于俄(é)乌冲突导致原油的出口受限以(yǐ)及疫情(qíng)影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往美国，原(yuán)料端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调油行(xíng)情有所准备，整体(tǐ)缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来(lái)，二季(jì)度美国出行旺季下调油需求(qiú)被赋予期(qī)待，然(rán)而有了去(qù)年(nián)二季度调油需求增加下(xià)亚美套利利润可观的(de)经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签(qiān)订了(le)长约，今(jīn)年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃(tīng)出口量观(guān)察，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达去(qù)年调油(yóu)季出(chū)口(kǒu)总量的(de)65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签订合同(tóng)多采(cǎi)用(yòng)FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗(chuāng)口打开后及时(shí)变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调(diào)油大概(gài)率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳(fāng)烃(tīng)价(jià)格的提振高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期(qī)原油库存低位回(huí)升，汽油(yóu)裂解价差(chà)回落(luò)，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油优势下(xià)降，在对(duì)未(wèi)来需求的(de)不确定和经济可能(néng)衰退(tuì)的背景下(xià)调油需(xū)求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯(xī)的(de)基本面来看(kàn)，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投产和(hé)下游(yóu)消费(fèi)走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应(yīng)端(duān)在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置(zhì)投产下北方低(dī)价货源(yuán)冲击华(huá)东(dōng)，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局(jú)面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压(yā)力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但(dàn)是现(xiàn)在还(hái)没有真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开(kāi)始美(měi)国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退(tuì)预期以及(jí)美联储加息背景下(xià)，成品油消(xiāo)费的成色或较预(yù)期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃前期相对原(yuán)油的价差高(gāo)点(diǎn)已经看到(dào)，调油逻辑(jí)再(zài)继续大(dà)幅发(fā)酵的概率降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随(suí)着(zhe)主力(lì)合(hé)约换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月(yuè)相对较长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国(guó)内(nèi)纯苯下游品种中除了(le)苯胺(àn)盈(yíng)利之外其(qí)他(tā)下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库(kù)存(cún)偏(piān)高(gāo)和利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临(lín)累库压力(lì)，短期来看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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