金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货(huò)币(bì)政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)后果不得(dé)不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是(shì)我们的(de)优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了(le)充足的(de)政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环(huán)境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只创造(zào)了(le)100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失(shī)业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的(de)轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的(de)，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才(cái)能够(gòu)逐步消化(huà)之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要(yào)逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局(jú)公(gōng)布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季(jì)度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据(jù)，反映(yìng)出供需恢(huī)复(fù)不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数据(jù)有(yǒu)关(guān)情况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货(huò)币(bì)供(gōng)应量(liàng)持续下(xià)降的(de)特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面(miàn)，需(xū)求恢复(fù)较(jiào)慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与物(wù)价回落并存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去(qù)年以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数(shù)据领先(xiān)于(yú)经济(jì)数(shù)据，实际(jì)上反映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)，下阶段也(yě)不(bù)会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数(shù)据发(fā)布会上，国家(jiā)统计发言(yán)人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议的中国经济(jì)是(shì)否会陷入(rù)通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价(jià)格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都(dōu)比较高，这样影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏信(xì手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒n)号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们(men)看到的(de)是回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货(huò)币(bì)供应创新高，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民(mín)资产(chǎn)负(fù)债表的边际变(biàn)化(huà)而言(yán)，居(jū)民消(xiāo)费能力和购房(fáng)意(yì)愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券(quàn)提到，一(yī)季(jì)度(dù)CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前(qián)的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济政(zhèng)策(cè)对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币(bì)增(zēng)长(zhǎng)大幅度(dù)超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩(kuò)张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事(shì)无补(bǔ)，反而推(tuī)高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是(shì)货币与有效需求(qiú)或供给的(de)不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个(gè)原因。经(jīng)济(jì)预期(qī)在经历一轮上修与(y手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒ǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益(yì)成(chéng)长风(fēng)格会相对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略(lüè)也指出(chū)，通(tōng)缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需(xū)求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行(xíng)业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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