来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求释(shì)放催化(huà)下(xià)游消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造(zào)业从去(qù)年(nián)四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将成为(wèi)推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗de)特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业景气度(dù)较(jiào)高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍然(rán)受到价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居(jū)民(mín)收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的(de)可选消(xiāo)费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势(shì)增强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资(zī)需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增(zēng)速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农(nóng)业(yè)强国，推(tuī)进农(nóng)业农(nóng)村现代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业(yè)增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外(wài)需(xū)转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速明(míng)显提升(shēng)，自去年四(sì)季度(dù)的(de)3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品价格(gé)增速）分别作为(wèi)供(gōng)需(xū)的(de)衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平(píng)，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行(xíng)业步(bù)入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造(zào)业(yè)景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好(hǎo)于内(nèi)需，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业升(shēng)级(jí)、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速(sù)位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处(chù)在高位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回(huí)落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看(kàn)，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资(zī)信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净融资连(lián)续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设(shè)备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度(dù)国(guó)内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与(yǔ)RCEP国(guó)家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造(zào)成(chéng)一定压(yā)力(lì)。但随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库(kù)存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设(shè)备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各国(guó)国(guó)债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期(qī)权(quán)调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调(diào)整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活(huó)动(dòng)几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性增加(jiā)和(hé)对流(liú)动性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度(dù)或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政(zhèng)策(cè)来应对高通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联储将需(xū)要在(zài)一段(duàn)时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今年货币(bì)政策(cè)将需要进一(yī)步进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体(tǐ)取决(jué)于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的(de)来(lái)源。然而除非形势(shì)显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提(tí)振(zhèn)半导(dǎo)体行(xíng)业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制造市场的份(fèn)额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案(àn)将减少对国(guó)税(shuì)局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫(wèi)国(guó)家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华(huá)东(dōng)、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(c《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗ún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车(chē)日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下(xià)来(lái)将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的(de)政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入(rù)分(fēn)配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升(shēng)科技自(zì)立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业，加(jiā)快推进(jìn)现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建(jiàn)“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部(bù)举办发布(bù)会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是(shì)营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳(wěn)提质(zhì)，加(jiā)大对制(zhì)造(zào)业外贸(mào)企业的支持(chí)力度，配(pèi)合有关(guān)部(bù)门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落。

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