4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节性(xìng)有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新为什么懂手机的人都不用华为增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国就(jiù)业报告(gào)大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关(guān)行业新增非(fēi)农就(jiù)业3为什么懂手机的人都不用华为.3万人(rén)，占4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业等(děng)新增(zēng)就业均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新(xīn)增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及小时工资(zī)增(zēng)速(sù)回升，显示劳工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的(de)不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然(rán)下(xià)降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资(zī)增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速(sù)回升后(hòu)，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺(quē)数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势(shì)整体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧(jǐn)张程度之一的(de)职位(wèi)空(kōng)缺(quē)与待业(yè)人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人(rén)之比的回(huí)落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业(yè)数(shù)据将进一步削弱联(lián)储的(de)降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季(jì)节因子(zi)扰动下降后就业数(shù)据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若(ruò)就(jiù)业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银(yín)行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股(gǔ)价(jià)大(dà)幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较大不确(què)定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限提前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不断发酵的(de)银(yín)行危机以及为什么懂手机的人都不用华为债务上限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除金融风险以及实(shí)体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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