作(zuò)者：于博(bó) 蒋(jiǎng)佳榛(zhēn)

　　事(shì)件描述

　　2023年5月11日，国家统计(jì)局公布了4月份的通胀(zhàng)数据：4月份居民(mín)消费(fèi)价(jià)格(gé)同比上涨0.1％，环(huán)比下降(jiàng)0.1％，工业生产者出厂(chǎng)价格同比下降(jiàng)3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)，同(tóng)比涨幅回(huí)落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续降，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下(xià)降0.5％，同比(bǐ)降幅扩大至-3.6％；其(qí)中，分项价格跌(diē)多涨少，黑金(jīn)价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅(jǐn)一步之(zhī)遥，是否到了需(xū)要担心通(tōng)缩的(de)时候？我(wǒ)们认为(wèi)“通缩论(lùn)”言(yán)过其实：一方面，今年初以来核心CPI有所反弹，意味着通缩压力(lì)正逐步缓解；另一方面(miàn)，4月CPI环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄、核(hé)心CPI环比回升，也指向当前经济仍(réng)在(zài)温和修(xiū)复。下(xià)半(bàn)年随着生猪价(jià)格(gé)筑底回升、消费需求逐步回暖，物价水平(píng)有望(wàng)回归正(zhèng)常(cháng)水平，通缩和通胀均不构成当前主(zhǔ)要矛盾。

　　目录(lù)

　　1、食品拉(lā)低通胀，核(hé)心通胀持平

　　2、菜、肉(ròu)价格续(xù)降，出(chū)行价(jià)格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　4、价格(gé)跌多涨少，黑金(jīn)价格(gé)走弱(ruò)

　　5、通缩(suō)言(yán)过(guò)其实，关注核心通(tōng)胀

　　以(yǐ)下是正(zhèng)文

　　食品拉低(dī)通胀，核(hé)心通胀持(chí)平

　　4月CPI环(huán)比下降0.1％，降幅较(jiào)上月收窄(zhǎi)0.2个pct，同(tóng)比回(huí)落0.6个pct至0.1％，其中翘尾(wěi)、新(xīn)涨价分别(bié)影响0.3、-0.2个百分(fēn)点。从结构上看，食品项仍是主要拖累，4月食品(pǐn)价格环比下降1％、非食品价格则环比小幅上(shàng)涨0.1％。剔除食品(pǐn)和能源后，4月核心CPI环比回升0.1个百分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续(xù)降(jiàng)，出行价格上涨

　　食品方面，菜、肉价格续(xù)降(jiàng)，仍是主要(yào)拖累。受(shòu)受生猪产能充足(zú)以(yǐ)及消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格环比续降3.8％，但降幅较上(shàng)月收窄0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜果大量(liàng)上市，带动价格分别(bié)环比下降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个(gè)pct。非(fēi)食品方面，小长假出行需求带动(dòng)旅(lǚ)游(yóu)价格环比(bǐ)上(shàn阿富汗是不是亡国了g)涨4.6％，受车企降价促销以及国(guó)内油价下降影响，交通工具及交(jiāo)通工具用燃料价格环比分别下降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比(bǐ)降幅扩大

　　受国内外市(shì)场需求(qiú)表现偏(piān)弱及(jí)国(guó)际大宗(zōng)商品价格波动影(yǐng)响，4月PPI环比下降(jiàng)0.5％，同时(shí)受(shòu)上年同期(qī)高基数的(de)影响，同比(bǐ)降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百分点。国(guó)内生产资料、生活资料价格环比(bǐ)分别下降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌多涨少，黑金(jīn)价格走弱(ruò)

　　分行业看，国际原油价(jià)格(gé)波动阿富汗是不是亡国了带动国内油煤加工(gōng)、化学原料及制品(pǐn)相关行业价格(gé)环比(bǐ)分别下(xià)降(jiàng)2.3％、1.1％；受国(guó)内需(xū)求表现不(bù)及预期影响，黑金采选及(jí)冶炼、有(yǒu)色采选相关行业(yè)价格结(jié)束(s阿富汗是不是亡国了hù)自(zì)去年底以来的强势表现(xiàn)，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产(chǎn)能继(jì)持续释(shì)放、供给相对充足(zú)的影响下，价格环比续降4％。

　　通(tōng)缩言(yán)过其(qí)实，关注核心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的(de)历(lì)史(shǐ)较(jiào)低水平，离转负仅(jǐn)一(yī)步之遥，是否到了需(xū)要担心通缩的(de)时候？我们(men)认为，应当理性看待物价数(shù)据，“通缩论”言过(guò)其(qí)实：一方(fāng)面，去年下半年(nián)核心(xīn)CPI同比持续徘徊在(zài)0.6％的历史低位，但今(jīn)年初(chū)以来(lái)有所反弹，意味着通缩压(yā)力正在逐步(bù)缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核(hé)心CPI环比回升(shēng)，环比走势均(jūn)处于正常波动区间，也指向(xiàng)当前经济(jì)仍在温(wēn)和(hé)修(xiū)复。往(wǎng)前看，去年(nián)二、三季(jì)度受疫情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅较高，高基数或对今年后(hòu)续CPI同比读数持续造成扰动。我们认为，应更多关注环比(bǐ)变动(dòng)情况以及核心CPI的(de)走势(shì)。而随着下半年(nián)生猪需求的回(huí)升(shēng)，以及(jí)中(zhōng)央(yāng)猪肉收储工(gōng)作的开(kāi)展(zhǎn)，生猪价(jià)格有望筑底回(huí)升(shēng)，食品项(xiàng)对CPI的(de)拖(tuō)累将有(yǒu)所(suǒ)缓解，下半年物(wù)价水平(píng)有(yǒu)望逐步回归至(zhì)正常水平、整(zhěng)体将保持温和上涨(zhǎng)态(tài)势，通缩和通(tōng)胀均不构成当前经济(jì)的(de)主要矛盾。

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