近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的(de)兴(xīng)发集(jí)团，其旗(qí)下(xià)子公司兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级(jí)磷(lín)酸(suān)产品是(shì)半导体加工过程(chéng)中的(de)关键材(cái)料，公司客户包括长江存储(chǔ)、华(huá)虹集团、中芯国际等，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第(dì)二大客户竟(jìng)然是可(kě)口可乐，这也无意间透露了一(yī)个(gè)冷知识——可口可乐生(shēng)产过程(chéng)中使用(yòng)的(de)磷酸(suān)，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还(hái)用(yòng)到了更高(gāo)纯(chún)度(dù)的电子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子间接控(kòng)股股东还与第二大(dà)股东有可复活的对(duì)赌协(xié)议。且其中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从(cóng)事湿电子(zi)化学(xué)品业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产(chǎn)品按照(zhào)纯度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品(pǐn)级磷(lín)酸，电子级磷酸(suān)可分为(wèi)IC级磷酸和面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高到低(dī)分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸(suān)的同(tóng)时会产(chǎn)生部(bù)分食品级磷(lín)酸(suān)、工业(yè)级(jí)硫(liú)酸(suān)等(děng)产品。其中2022年食品级磷(lín)酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)第二大客户为(wèi)可口可乐(lè)，金额(é)为6924.1万元，申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要销售内(nèi)容(róng)为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福电子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业(yè)务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸(suān)产品除销售给集成电路行(xíng)业(yè)、显示面板行业客户外，还(hái)销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐(lè)公司、化工品贸(mào)易商等其他行业客(kè)户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一(yī)般的食品级磷酸(suān)，公司(sī)销售给(gěi)可口可乐(lè)公司的磷(lín)酸产品等(děng)级实(shí)际为符合食品(pǐn)级要(yào)求的(de)面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营(yíng)业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三(sān)个看(kàn)点(diǎn)。一(yī)是(shì)，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期(qī)会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如(rú)兴福电子原(yuán)报表2020年净(jìng)利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动(dòng)不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福(fú)电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙人对记者表示，非(fēi)经常性损益(yì)是指公(gōng)司发生的与经营业务无直接(jiē)关系(xì)，或是虽与经营业务相关，但由于其(qí)性质、金额(é)或发生频率，影响了真实(shí)、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益(yì)后，兴(xīng)福(fú)电子2022年(nián)归母净利润(rùn)由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第三个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福(fú)电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列(liè)举的同行业(yè)可比公司平均(jūn)水(shuǐ)平。对此，兴福电(diàn)子(zi)在申报稿中表示(shì)，2021年以来(lái)公司陆续实现(xiàn)众多(duō)集(jí)成电(diàn)路(lù)客户(hù)的(de)产品认证及(jí)批量(liàng)供货，毛(máo)利率(lǜ)水(shuǐ)平较高的集成电路用(yòng)湿电子(zi)化学品销售收(shōu)入占比持(chí)续提升，且公司根(gēn)据(jù)部分产品原材料价格(gé)上涨情况适时调高了产品销售(shòu)价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率(lǜ)维(wéi)持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福(fú)电子未(wèi)来毛利率还(hái)有多少上(shàng)升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结(jié)构来看，兴福电子(zi)控股股东为上市(shì)公司(sī)兴(xīng)发集(jí)团，其直接持(chí)有兴(xīng)福电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家(jiā)集成电路基金二期，持(chí)股(gǔ)比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的是，兴(xīng)福电子(zi)间接控股股东(dōng)宜昌兴发(fā)与国(guó)家(jiā)集成电(diàn)路(lù)基金二期之间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回(huí)购权(quán)和随售权(quán)存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其(qí)中一(yī)条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过上市(shì)委(wěi)审议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后的(de)18个(gè)月(yuè)内没(méi)有上会结果的企业比(bǐ)较少，但不是(shì)没有例外。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示(shì)，处于(yú)正常待审(shěn)核阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文，也有(yǒu)企业超(chāo)过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，20家提交注册的企业(yè)中有2家受理日(rì)期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子合(hé)格(gé)IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于(yú)正常IPO流程中(zhōng)，又会演(yǎn)绎怎么(me)样的剧情(qíng)？

　　对(duì)赌协(xié)议摘要，数(shù)据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福(fú)电子(zi)此次IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发(fā)行(xíng)不超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子(zi)达到的目(mù)标估(gū)值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战(zhàn)略投(tóu)资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公司的(de)投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资者的增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经(jīng)常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原(yuán)材料、电力等能源以(yǐ)及(jí)建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常(cháng)性(xìng)关联采购金额（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数是(shì)向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采(cǎi)购占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购(gòu)金额占同类(lèi)产品采购总额的比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三(sān)氧化硫关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面(miàn)，兴(xīng)福电子(zi)是(shì)控(kòng)股股东兴(xīng)发集(jí)团合并报表范(fàn)围内(nèi)唯一从事湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)相(xiāng)关业务(wù)的主(zhǔ)体，与兴发集(jí)团(tuán)及其控(kòng)制的其(qí)他公司主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务及应用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴福(fú)电子(zi)没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但兴(xīng)发集(jí)团2023年第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中(zhōng)表示，归母净(jìng)利润(rùn)较上年同期大(dà)幅(fú)降低，主要是(shì)受市场供需变化影响，自2022年下(xià)半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持续下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大(dà)，至一季度(dù)末(mò)，草甘(gān)膦价格已跌(diē)至(zhì)行业成本(běn)线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下跌过(guò)程中，公司上(shàng)述产(chǎn)品产销(xiāo)量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成(chéng)长性产品市场(chǎng)需(xū)求总体(tǐ)良好，盈利(lì)能(néng)力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一(yī)季(jì)度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集(jí)团2022年第一(yī)季度(dù)统计口径不(bù)太一样(yàng)，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太(tài)好具体(tǐ)判断湿(shī)电子化学品相关(guān)收(shōu)入的变化。

　　那么，在(zài)平(píng)均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的(de)业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平(píng)均售价摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴(xīng)福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管理执法局(jú)的行(xíng)政处(chù)罚，处罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠证建设房屋，总(zǒng)违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发集(jí)团的副(fù)总经理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示的决定，原(yuán)因是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债构成短线交易(yì)。

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