戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班-绿茶通用站群

戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国(guó)规模以(yǐ)上工业(yè)企业绩效数据。4月份(fèn)，规模(mó)以(yǐ)上工业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润累计增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显分化，中游(yóu)原材(cái)料加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)爬升的(de)行业(yè)进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　<戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班/strong>往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有(yǒu)望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的(de)行业主要有：汽(qì)车制造、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及(jí)费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要(yào)细分行(xíng)业(yè)中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润累(lèi)计增速均(jūn)出现回落，其(qí)中回(huí)落幅度较大的(de)行业主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械(xiè)和设备修理、汽(qì)车制造(zào)、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料(liào)制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元(yuán)营业收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速(sù)依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物(wù)资源综合利(lì)用的增速(sù)为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制(zhì)造(zào)业的(de)利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材料加工业(yè)的(de)利润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外(wài)叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车(chē)制(zhì)造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车(chē)制造(zào)增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下(xià)游(yóu)行业内(nèi)部的(de)利润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业(yè)的利(lì)润增速跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看(kàn)，价(jià)格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业(yè)的利(lì)润增速向上爬坡的(de)节奏大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录(lù)媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的(de)机械和(hé)设(shè)备修理、电力(lì)热力利润增速相(xiāng)对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累(lèi)计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的(de)探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多(duō)；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造(zào)、铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设(shè)备制造业、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业(yè)企业利润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开(戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班kāi)始计(jì)算），如果按最近两次探底(dǐ)历(lì)史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预(yù)计工业企业利润增(zēng)速(sù)转(zhuǎn)正最(zuì)早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增(zēng)长(zhǎng)缓(huǎn)慢(màn)和外(wài)需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致(zhì)企业(yè)的产(chǎn)能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部(bù)压力(lì)，本(běn)轮工业(yè)企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。