金(jīn)融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿(cháng)债能力(lì)已经越来(lái)越被(bèi)重视(shì)。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方债包括地方(fāng)一般(bān)债、专项债和(hé)包括城投债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地(dì)方债的主要(yào)持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已无(wú)法得(dé)到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方(fāng)政府(fǔ)的(de)杠杆(gān)率水平确实够高了(le)。需要调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债(zhài)务(wù)余额的(de)比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的发债(zhài)规(guī)模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的(de)低息(xī)资(zī)金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务(wù)更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持(chí)地方政府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约陈睿怎么了，b站陈睿事件为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投企业公(gōng)开发行的(de)公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运(yùn)营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书(shū)的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常(cháng)都是(shì)地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全(quán)独(dú)立(lì)成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一(yī)种方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融(róng)资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全陈睿怎么了，b站陈睿事件国(guó)城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平(píng)台的(de)非标违约情况时(shí)有发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让(ràng)金(jīn)对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣(kò陈睿怎么了，b站陈睿事件u)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国的(de)信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海(hǎi)、云南和(hé)天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃(sù)2020年(nián)以(yǐ)来城投债(zhài)加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全(quán)国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地(dì)方(fāng)政府应该确(què)保城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经济(jì)发展的(de)角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平(píng)稳(wěn)增长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫(pò)切需(xū)要增(zēng)强城投债(zhài)权人的(de)持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味(wèi)着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩(hái)子谁家(jiā)抱(bào)”，意(yì)味着对(duì)地(dì)方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出(chū)让国(guó)有资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央给予(yǔ)政策上的(de)支持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及(jí)操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额(é)规范化退出的有效方式和(hé)途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还(hái)债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。

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