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　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价(jià)数(shù)据(jù)：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物价(jià)作(zuò)为经济(jì)的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低(dī)位徘(pái)徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的(de)商品、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜(càich2是什么基团，chch3ch3是什么基团)供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同(tóng)比自(zì)年初的(de)6.2％回落(luò)至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价(jià)的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同(tóng)比(bǐ)自(zì)年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动部(bù)分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持(chí)续改(gǎi)善等(děng)或带(dài)动内生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步(bù)显现(xiàn)。叠(dié)加基(jī)数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠(dié)加消(xiāo)费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项(xiàng)环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资(zī)料由(yóu)平转降ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油(yóu)等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数(shù)行业(yè)环(huán)比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价(jià)格(gé)有(yǒu)所回落(luò)，但文ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业(yè)价格(gé)有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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