事件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构(gòu)执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于定期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。协(xié)定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当(dāng)前(qián)利率处于什么水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)，源于目(mù)前存(cún)款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面(miàn)下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继(jì)续加码。政府性基金(jīn)与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造(zào)业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下行、美(měi)元下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通知(zhī)存款自(zì)律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它(tā)金(jīn)融机构(gòu)执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期(qī)，支(zhī)取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一天通知存款和七(qī)天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须提前一天(tiān)通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须(xū)提前(qián)七天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协(xié)定(dìng)存款是指银(yín)行(xíng)与客户签订协(xié)议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部分按(àn)活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中国人(rén)民银行(xíng)规(guī)定的协定(dìng)存款利率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企业(yè)办理。阿富汗改名现在叫什么

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何(hé)需要(yào)规(guī)定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模(mó)排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌(pái)利(lì)率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在(zài)城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前超(chāo)过利率新规上限的主要(yào)为城商行(xíng)和农商(shāng)行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导(dǎo)致部分城(chéng)商行和(hé)农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款并列(liè)，并(bìng)不属(shǔ)于单(dān)位(wèi)存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的(de)包含范围之内，利率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个(gè)人存款推(tuī)动，资(zī)管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的(de)规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一(yī)步(bù)加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行(xíng)的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业(yè)银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银(yín)行普通(tōng)存(cún)款利(lì)率的(de)调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平(píng)。而(ér)部(bù)分(fēn)中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不(bù)利于商业银行整体(tǐ)负债端(duān)成本的下降，也成为本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)的(de)触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的(de)开(kāi)始？目前(qián)十(shí)年期国债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立(lì)了存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分(fēn)全国性(xìng)银(yín)行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以来累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车(chē)货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周(zhōu)均(jūn)成交面积两年(nián)平(píng)均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策(cè)的(de)调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 7阿富汗改名现在叫什么6.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅(fú)上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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