来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等(děng)线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成(chéng)为(wèi)推动下一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房(fáng)地产等行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得以释(shì)放；供给方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，一(yī)季度居(jū)民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层(céng)面(miàn)，观(guān)测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气(qì)度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察(chá)各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产(chǎn)业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业(yè)景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺(quē)口。其(qí)中，受益(yì)于居民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住(zhù)宿(sù)和(hé)餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行业景气度(dù)的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出(chū)消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造(zào)景气度有所回(huí)落(luò)，农(nóng)副加工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运(yùn)输(shū)设备工(gōng)业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国内(nèi)产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地(dì)产新(xīn)开(kāi)工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化(huà)链条行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处(chù)在高位，但出(chū)现边(biān)际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同(tóng)步(bù)回落(luò)。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房(fáng)、服务(wù)性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气(qì)度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距(jù)。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量(liàng)均(jūn)值，也低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门新增净融(róng)资同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音(dù)减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备(bèi)投资(zī)更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数(shù)据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装备制造(zào)业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速(sù)呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流(liú)动性(xìng)数(shù)据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调(diào)整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平(píng)温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速(sù)度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储将需要(yào)在一段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将需(xū)要进一(yī)步(bù)进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金(jīn)融(róng)形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势(shì)被(bèi)视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局(jú)势不(bù)太可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会(huì)通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半导体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望(wàng)提(tí)高债(zhài)务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立(lì)法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关(guān)系发(fā)表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的(de)努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问(wèn)题的新兴市(shì)场(chǎng)和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的(de)10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环(huán)比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成(chéng)交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的(de)政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大(dà)力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入(rù)分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良(liáng)性循(xún)环促进机制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营造放心消费环(huán)境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特(tè)别(bié)是(shì)战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业(yè)。会议认(rèn)为，要(yào)更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征(zhēng)程中走在(zài)前(qián)列，着力提升科技(jì)自(zì)立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发(fā)布(bù)会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定(dìng)实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展环(huán)境，落(luò)实(shí)落细稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门(mén)落实(shí)好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持(chí)续(xù)增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

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