4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格(gé)指数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业(yè)开工率总体(tǐ)持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物(wù)流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景(jǐng)气度环(huán)比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提(tí)振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受(shòu)疫情(qíng)影响较大的工业生产(chǎn)可能(néng)上(shàng)行(xíng)较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额(é)同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车(chē)展等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民(mín)此前(qián)受(shòu)抑(yì)制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内(nèi)旅游出(chū)行人(rén)数及总收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投(tóu最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思)资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持(chí)续下行(xíng)，截至(zhì)4月(yuè)28日玻(bō)璃(lí)库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gā最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思ng)材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食品价格(gé)下行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能(néng)继(jì)续(xù)减弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格同(tóng)比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体(tǐ)化产业(yè)链(liàn)、需求链的格(gé)局(jú)不(bù)断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居(jū)民贷款需(xū)求有(yǒu)望继(jì)续企稳回升(shēng)，政策(cè)性银行金融工具(jù)继(jì)续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融(róng)同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资(zī)较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民(mín)生(shēng)和基建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计(jì)政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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