近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已获(huò)外(wài)资显著加仓(cāng)。外(wài)资(zī)机构(gòu)认(rèn)为(wèi)：国企已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信(xìn)号(hào)，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持续(xù)改善的标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公(gōng)司财(cái)报公布(bù)，不(bù)少(shǎo)全球(qiú)主权投中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022资机构跻(jī)身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威特政府投(tóu)资局等(děng)多家(jiā)主权财(cái)富基金增持多家国(guó)企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司(sī)股票(piào)。例(lì)如科威特政(zhèng)府投资局增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持(chí)了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基金截(jié)止4月底的前(qián)十大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中(zhōng)国(guó)焦点基(jī)金，截至4月底的前(qián)十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化(huà)、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进行了(le)幅度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研究报告(gào)中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不(bù)是(shì)大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可(kě)能包括(kuò)：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们(men)的(de)选股标(biāo)准(zhǔn)相关(guān)。基于公司(sī)的股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司在过去难(nán)以进入部(bù)分外(wài)资的选股池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公(gōng)司(sī)的资(zī)本(běn)效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期(qī)的低(dī)估值为投资(zī)者(zhě)提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革能够取得成(chéng)效(xiào)，投资者会(huì)重(zhòng)估国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回(huí)报的(de)公司是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么(me)贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重要原因之(zhī)一。除了(le)房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者(zhě)关注的其它问题还包(bāo)括：对于国(guó)企来说，如何(hé)在服务(wù)国家战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记者表示，目(mù)前国企主题受到(dào)关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的(de)水平上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然(rán)在(zài)10倍左右，这不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继(jì)续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回(huí)购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者(zhě)的角度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022前，许多(duō)外(wài)资投资(zī)组(zǔ)合经理只关(guān)注经济(jì)的(de)私营部分(fēn)。随(suí)着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金(jīn)（例(lì)如中东地区的资(zī)金）受(shòu)地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的(de)证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所(suǒ)以我们(men)永远不会(huì)有百分百的确定性或信心。一(yī)些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察(chá)中国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们学到的(de)重要一(yī)课就是：跟(gēn)随(suí)政府(fǔ)的(de)政(zhèng)策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国(guó)有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负(fù)债(zhài)表和低(dī)债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即(jí)使外(wài)国投资者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内(nèi)投(tóu)资者。如果外(wài)国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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