2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接受(shòu)本报(bào)采访(fǎng)解(jiě)析他(tā)们对于市场动(dòng)态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉(mài)今年(nián)剩余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等其它非(fēi)美(měi)货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能获(huò)得较(jiào)为(wèi)确定的(de)机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年(nián)剩余(yú)时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到(dào)了下(xià)半年美国经济(jì)衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对中国持更加乐(lè)观态度(dù)。中国(guó)经济(jì)复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧(ōu)美经(jīng)济的预(yù)期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下(xià)半年财(cái)政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处(chù)于一个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但(dàn)是目前新(xīn)任日本(běn)央行(xíng)行长(zhǎng)表现出(chū)会(huì)维(wéi)持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不(bù)需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复(fù)是否结束(shù)、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男维持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政策区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银行业的风(fēng)波(bō)提升了(le)衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增就业的(de)下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的(de)机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题(tí)，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷却经济(jì)的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速(sù)度(dù)不够(gòu)快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半(bàn)年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的(de)加(jiā)息(xī)会是最后一次，然(rán)后在第四季(jì)度(dù)开始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来(lái)说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为(wèi)高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美(měi)元流(liú)动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行(xíng)业还是高收益债(zhài)券领域，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国(guó)将进入一个(gè)技(jì)术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还(hái)是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题，应根据(jù)未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入(rù)了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早(zǎo)转向。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周(zhōu)期(qī)及随后的(de)宽松政策(cè)可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅(jǐn)在(zài)没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不(bù)同，政府债收(shōu)益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时(shí)通(tōng)常更容易(yì)预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一(yī)定(dìng)的(de)上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升(shēng)它的(de)投(tóu)放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是(shì)比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的(de)在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是(shì)公有云(yún)上部署的大(dà)模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布式(shì)计(jì)算部(bù)署、数(shù)据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成(chéng)的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年(nián)将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的(de)格局，投资机(jī)会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的目标用(yòng)户群体规模(mó)较(jiào)大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科技(jì)的发展，今(jīn)年成立了国家数(shù)据局，国(guó2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号)务(wù)院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的(de)发(fā)展。该板块目前(qián)估值处于历史低(dī)位，随(suí)着去库存(cún)的(de)稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选(xuǎn)科技(jì)主题也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国(guó)的科技企(qǐ)业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产(chǎn)生(shēng)一(yī)些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的(de)发展将带(dài)来以(yǐ)下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需(xū)要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型需要(yào)庞大的(de)数(shù)据集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用(yòng)，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动(dòng)化的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以及行业自(zì)律(lǜ)是(shì)有(yǒu)其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工(gōng)智能(néng)安全与(yǔ)可控性的(de)高度(dù)重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相(xiāng)关(guān)法规(guī)与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对社会(huì)产生的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继续推进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼(hū)吁社会思(sī)考(kǎo)在(zài)使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律(lǜ)规(guī)制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企业(yè)机密，因此现在越来越多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机(jī)会(huì)借助(zhù)生成式(shì) AI 提(tí)高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服(fú)务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能服务(wù)提(tí)供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收(shōu)益或(huò)者债(zhài)券(quàn)为优(yōu)先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入下(xià)半年(nián)，经济(jì)增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风(fēng)险增(zēng)强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于(yú)企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便(biàn)美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表这些债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验(yàn)告诉我们(men)，如(rú)果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等级的(de)企业债。不(bù)看好高收(shōu)益债(zhài)的原因在(zài)于(yú)：当经济(jì)表现越来越差的时候，一(yī)些(xiē)信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌(diē)美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他(tā)因素影响的(de)估值因素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比(bǐ)较大(dà)。换句话(huà)说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们(men)不(bù)看好(hǎo)美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年(nián)债(zhài)券(quàn)的表(biǎo)现会优(yōu)于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错(cuò)的收益(yì)率，而且(qiě)即(jí)使在(zài)经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油(yóu)价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于(yú)供给端的(de)收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于(yú)美联(lián)储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益(yì)市(shì)场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受(shòu)益于(yú)复(fù)苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也(yě)可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因(yīn)为即(jí)使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们(men)对美元(yuán)进一步(bù)走弱的预(yù)期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增加了对(duì)高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务(wù)的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级(jí)政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高(gāo)收益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国(guó)，政府债券通(tōng)常受益于(yú)债券(quàn)收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债(zhài)券(quàn)收益率相对(duì)于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价因信贷(2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号dài)质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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