2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年，作为新能源的(de)重点领域(yù)，光伏(fú)设备行(xíng)业备受瞩(zhǔ)目。尽管(guǎn)在政(zhèng)策扶持(chí)和(hé)行业高成长性背(bèi)景下，上市企业产(chǎn)量不断扩大，营收、归(guī)母净(jìng)利润(rùn)不(bù)断增长，但行业内上中下游板块(kuài)的盈利能力分(fēn)化严重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界上市公司研究(jiū)院的数据(jù)显示，光伏设(shè)备(bèi)产(chǎn)业链盈(yíng)利参差不齐。光伏(fú)设(shè)备行业主要分为(wèi)5大板块，分别(bié)是上游的(de)硅料硅(guī)片生产加(jiā)工板块，中下游的(de)光伏加(jiā)工(gōng)设备、逆(nì)变(biàn)器、光伏辅(fǔ)材(cái)和(hé)光伏电(diàn)池组件(jiàn)。利(lì)润结构整(zhěng)体呈(chéng)现金字塔(tǎ)结构，上游(yóu)板块(kuài)处于金字塔(tǎ)底层(céng)，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的利(lì)润(rùn)贡献(xiàn)占比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛(máo)利(lì)率不足20％，企业(yè)间(jiān)的(de)竞争(zhēng)加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对企业经营(yíng)数(shù)据变化的分析，可(kě)以(yǐ)看出(chū)：光伏设备(bèi)的上(shàng)游将迎来降价与(yǔ)去库存阶段，这对于中下(xià)游(yóu)企(qǐ)业来说意(yì)味着原材料成(chéng)本(běn)得到控制，利于企业经营能(néng)力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破千(qiān)亿(yì)，八成企业利润(rùn)增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作(zuò)为清(qīng)洁能(néng)源重要方向(xiàng)的光伏设备，市(shì)场加大对(duì)上市公司(sī)的扶(fú)持力度。金(jīn)融界上市(shì)公司研究(jiū)院统计发现(xiàn)，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加(jiā)；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较(jiào)2021年(nián)增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大(dà)扶持背后，与之同(tóng)步的是(shì)上市企(qǐ)业经营规模不(bù)断扩大，利润增速可观(guān)。产量方面来看，根据(jù)国家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅(guī)产量(liàng)82.7万(wàn)吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看(kàn)出，光伏制(zhì)造端产量均(jūn)实现(xiàn)50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备(bèi)行(xíng)业实现归(guī)母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归(guī)母净利润增(zēng)速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内(nèi)的企业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特(tè)、安彩高科(kē)等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸电池(chí)处于供不应求的状态，年内累计(jì)实(shí)现(xiàn)电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归(guī)母净利润增速居(jū)前的(de)企业

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　上游板块(kuài)毛利率(lǜ)2年(nián)增长20个百(bǎi)分点，3家企业净(jìng)利(lì)润贡献过(guò)半

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对(duì)各板(bǎn)块毛利率(lǜ)分析发(fā)现，上中下游呈现(xiàn)的结果(guǒ)参差不齐，上游硅(guī)料硅片享(xiǎng)受(shòu)到光(guāng)伏产业的红(hóng)利，行业(yè)有竞争壁垒，参(cān)与(yǔ)厂(chǎng)商(shāng)较少，企业毛利率较高；而中下游多(duō)数板块毛利率(lǜ)不及宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗行(xíng)业(yè)平均。

　　数据(jù)显示，上游的(de)硅料硅(guī)片2020年(nián)毛利(lì)率为23.19％，在(zài)5个(gè)板块(kuài)中毛利率第2低(dī)，仅高过光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)。但2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至(zhì)43.61％，成为光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利率较快提升，首(shǒu)先是源于供不应求背(bèi)景下的涨价。作为光伏设备(bèi)行(xíng)业的原(yuán)材料方，硅料(liào)硅片板块(kuài)可以(yǐ)形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然(rán)硅(guī)片(piàn)价格波(bō)动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅(guī)片价(jià)格依然处(chù)于高位(wèi)。特别是上半年硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众(zhòng)多(duō)硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料企业签订(dìng)巨额订单(dān)，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及量价双升(shēng)，指出(chū)受(shòu)益(yì)于多(duō)晶硅产能(néng)缺(quē)口，相关产品(pǐn)持续扩产，价(jià)格同比上涨显(xiǎn)著(zhù)，进而带动毛(máo)利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域(yù)的企业容易形成(chéng)规模(mó)效应。这一板块(kuài)仅(jǐn)有3家上(shàng)市公司，不容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发(fā)式增长(zhǎng)，平均归母净利(lì)润(rùn)增速为172％，特别(bié)是(shì)大全能源2022年(nián)归母净(jìng)利润191.21亿(yì)元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意(yì)的(de)是，48家(jiā)光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业(yè)2022年累计(jì)归母净利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全(quán)能(néng)源(yuán)和TCL中(zhōng)环(huán)3家硅料(liào)硅片企业归母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占(zhàn)比为(wèi)55.59％。而(ér)这3家企(qǐ)业(yè)2022年总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经(jīng)营情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　光伏(fú)中下游(yóu)”内卷”，中游两大板块平均(jūn)毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电(diàn)池组件、光伏辅(fǔ)材等(děng)领域参与(yǔ)厂商较多(duō)，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈(chéng)现下(xià)行趋势(shì)，45家企业平均(jūn)毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情况。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是(shì)中下游45家企(qǐ)业2022年归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)数(shù)据来看，中下游(yóu)领(lǐng)域(yù)的光伏加工设(shè)备和逆变器毛(máo)利率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电(diàn)池组件毛(máo)利(lì)率下(xià)滑明显，特别是光伏电(diàn)池组件成(chéng)为(wèi)毛(máo)利率最低的(de)板块(kuài)。

　　表格(gé)：光伏设(shè)备行(xíng)业不同板块的毛(máo)利率情(qíng)况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公司，平均(jūn)毛(máo)利(lì)率(lǜ)为11.76％，属于沪(hù)深300的头部(bù)企业(yè)隆(lóng)基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家企业(yè)，企业数量较多竞争激(jī)烈。这一板块毛(máo)利(lì)率2020年(nián)以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨(zhǎng)价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而(ér)言(yán)，逆变器板块有6家企(qǐ)业(yè)，数量相对(duì)较(jiào)少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的(de)毛利率(lǜ)在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的(de)绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公司去年逆变(biàn)器全球出货量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全(quán)球主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅(guī)料硅片存货周(zhōu)转速度(dù)放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏设(shè)备行业上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格自高位走出下(xià)行(xíng)趋势(shì)，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格下(xià)跌(diē)幅度超(chāo)过30％。根据中国有色金属工业协会硅业(yè)分会公布(bù)的最(zuì)新(xīn)数据(jù)，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周环比降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价(jià)降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经营数据也可看出硅片价格下(xià)跌对上游(yóu)公(gōng)司盈利的影响。今年一季度，大全能源实(shí)现归母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期(qī)增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季度存(cún)货(huò)周(zhōu)转率数据发(fā)现(xiàn)，无论是环比(bǐ)还是(shì)同比(bǐ)，相较而言都有明显下行趋势宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗(shì)，说(shuō)明当(dāng)前有(yǒu)库存积压风险。以大全能源(yuán)为例，2022年(nián)一季度存货周(zhōu)转率为2.08，今(jīn)年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋(qū)势

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　专业(yè)人士(shì)认为，上游硅(guī)料硅(guī)片面临短期供过于求的局面，在清理库存的阶段下，硅(guī)片价格还有进(jìn)一步下(xià)行空间(jiān)。这对于光伏电池组件、光(guāng)伏加(jiā)工设备等对中下游(yóu)板(bǎn)块，将能较(jiào)好控(kòng)制原材料(liào)成本，对提升毛利(lì)率、营收率(lǜ)等有(yǒu)一定帮助(zhù)。

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