来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转(zhuǎn)，出(chū)行需求释(shì)放(fàng)催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为(wèi)推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部(bù)来看(kàn)，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景气度较(jiào)高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及(jí)地产后周期相关的(de)可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内(nèi)经济恢复力(lì)度不(bù)及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下(xià)，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复(fù)苏(sū)的力(lì)量并不均(jūn)衡(héng)，行业(yè)分化特(tè)征(zhēng)明(míng)显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当(dāng)前(qián)各行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业(yè)景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的(de)情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值(zhí)增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下半年之后外(wài)需(xū)转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显(x异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写iǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的(de)平均增速，但绝(jué)对(duì)水平(píng)不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给(gěi)水平(píng)恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一(yī)季(jì)度房地(dì)产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别(bié)作为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复(fù)合(hé)增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐(lè)的量价分位数水平均(jūn)处在(zài)高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍受制(zhì)于价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)，但(dàn)受全球大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)景气(qì)度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边际放(f异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写àng)缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提(tí)升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年(nián)一季度，全国(guó)居民人(rén)均可(kě)支配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增(zēng)速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随着服务(wù)业(yè)恢(huī)复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新增(zēng)净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺(quē)口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强。今年(nián)在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看，电气机(jī)械(xiè)等装(zhuāng)备制造(zào)业去库(kù)进程已(yǐ)进入下(xià)半场(chǎng)，今年(nián)1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设(shè)备(bèi)产成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触(chù)底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益(yì)率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整(zhěng)利差(chà)较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美(měi)国(guó)总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年(nián)货币(bì)政策将(jiāng)需要进(jìn)一(yī)步进入限制(zhì)性(xìng)区域(yù)，终端利率(lǜ)或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金融(róng)形势的(de)发(fā)展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币(bì)政策会(huì)议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来(lái)源。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融(róng)市(shì)场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央(yāng)行(xíng)管理(lǐ)委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球(qiú)半导(dǎo)体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施(shī)。白(bái)宫(gōng)需要开始(shǐ)就(jiù)债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议(yì)院共和党希望(wàng)提(tí)高债务(wù)上(shàng)限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于(yú)日常(cháng)开支；法案将减少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美(měi)中两国有必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写>货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国(guó)债利(lì)率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四(sì)方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于(yú)恢(huī)复(fù)和(hé)扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关(guān)方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链条良性(xìng)循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定关于营造(zào)放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化(huà)新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力(lì)提升科技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力(lì)；着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经济特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深化提(tí)升行动组(zǔ)织(zhī)实施(shī)，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信(xìn)息(xī)化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外(wài)贸(mào)企业的支持力度，配(pèi)合(hé)有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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