事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行，其中(zhōng)国有银(yín)行执行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款是(shì)什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协(xié)定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)当前利(lì)率处于什么(me)水平？为何需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部(bù)分城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关存(cún)款实际利率(lǜ)有何(hé)影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)，可(kě)能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的(de)约束，或进一步(bù)加(jiā)速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要(yào)银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他(tā)存款的(de)利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始，源(yuán)于目前存款利(lì)率市场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端(duān)金(jīn)利率下行、美元下行(xíng)，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体报(bào)道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的(de)两种类型。在(zài)存(cún)入款项时不约定(dìng)存(cún)期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一(yī)天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)七天(tiān)通知存款两个品种，一(yī)天通知存款必须提前(qián)一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须提前七天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存(cún)款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额(é)度(dù)以(yǐ)内的(de)部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的(de)每(měi)日留存(cún)金额(é)，结算账(zhàng)户(hù)每日余(yú)额(é)低于最低留存额（含）的(de)部分按活期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息，超(chāo)过部(bù)分按中国人民银行规(guī)定的协定存款利率计息的(de)存(cún)款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限(xiàn)。我们(men)梳(shū)理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新(xīn)规(guī)上限，超(chāo)过上限的(de)银行主要集中在城(chéng)商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程(chéng)中(zhōng)发(fā)现，部(bù)分银(yín)行个人(rén)通知存款(kuǎn)的最高利率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要为城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导致部分城商行和农商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列(liè)，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设(shè)定对(duì) M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的(de)其他(tā)存款科(kē)目，则其(qí)变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推(tuī)动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门。但随着4风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生ong>月居民存款同(tóng)比首次由增转降，居(jū)民资产配置或回(huí)流表外，对应的(de)则是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知(zhī)风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息(xī)差下探，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经(jīng)下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利(lì)率的调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部(bù)分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存款利率和(hé)协定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高(gāo)，实际(jì)上不(bù)利于商业银行(xíng)整(zhěng)体负债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)的开始？目前十(shí)年(nián)期国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前(qián)尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全(quán)国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车(chē)零售(shòu)同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增(z风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生ēng)0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房(fáng)周均成(chéng)交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三(sān)线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策(cè)的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金与基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货(huò)车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别(bié)回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别(bié)回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格(gé)：油价小幅(fú)回升，国(guó)内(nèi)钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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