金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块(kuài)再(zài)度走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近日(rì)的研报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不(bù)再提(tí)金(jīn)融让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落(luò)实，比如(rú)一些地方(fāng)小银行下(xià)调存款利率后，股份(fèn)行也(yě)出(chū)现下调；而(ér)年初的低利率(lǜ)放贷现象也(yě)消失(shī)了，新发(fā)放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠(huì)小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银(yín)行需要(yào)资(zī)本扩展，需要(yào)恰(qià)当的(de)盈(yíng)利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估(gū)和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提(tí)高资(zī)产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金(jīn)融让(ràng)利(lì)有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是一(yī)种(zhǒng)长时间的(de)利(lì)好，有利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　20斤是几kg 20斤是多少磅　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场(chǎng)还(hái)没(méi)充分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能(néng)够持续(xù)验(yàn)证(zhèng)，我(wǒ)们认(rèn)为这会(huì)让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投(tóu)资者对(duì)于地产和城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银(yín)行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门(mén)处(chù)理，地产(chǎn)上下(xià)游(yóu)的很多行业的债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去(qù)年一季度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速(sù)会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别(bié)是中小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得(dé)银行(xíng)股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经(jīng)取(qǔ)消，这对(duì)银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出(chū)现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两大催(20斤是几kg 20斤是多少磅cuī)化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资(zī)的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来(lái)提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行(xíng)股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划以(yǐ)及(jí)市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如何避免可(kě)能的(de)小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前(qián)中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其(qí)他类型(xíng)的银行估值也(yě)要(yào)相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不良(liáng)净生成(chéng)率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银(yín)行(xíng)不(bù)良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继(jì)续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表(biǎo)现有望延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期(qī)投资策(cè)略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三(sān)方面的景气(qì)度均(jūn)较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂，利(lì)好整体估(gū)值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求高景气延续的同(tóng)时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力(lì)修复(fù)，银(yín)行板(bǎn)块配置价(jià)值提升(shēng)。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)1季报行业(yè)盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居(jū)民端复苏(sū)低于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)的修复仍(réng)然值得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们(men)继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐(zhú)季修复的背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块的配置价值(zhí)提升。

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