文|招商宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事(shì)件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计(jì)局发(fā)布(bù)4月全国(guó)规模以(yǐ)上(shàng)工业企业绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模(mó)以上工(gōng)业企业营(yíng)业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄(zhǎi)，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的(de)增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商和(hé)私营(yíng)企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材料加工(gōng)业和(hé)装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负(fù)，是(shì)整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力。按(àn)当(dāng)月利润增速计(jì)算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和(hé)其(qí)他(tā)运(yùn)输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的(de)下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素(sù)叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分(fēn)行业中，有26个行业(yè)的营业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)增速出现回升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较(jiào)大的行业主要(yào)是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)行业，回升幅(fú)度较(jiào)大的行(xíng)业主要是机械(xiè)和设备(bèi)修理、汽车制造、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料制品等(děng)行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业累计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他(tā)行(xíng)业(yè)的(de)利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明显分化。中游原(yuán)材料(liào)加工业(yè)的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国(guó)内汽(qì)车销售量的提升和汽车(chē)产业链出口强劲(jìn)，汽(qì)车制造业的利润(rùn)增速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维(wéi)制造、金属制品(pǐn)、计算(suàn)机通信和(hé)电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下(xià)游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造(zào)等(děng)多个行(xíng)业的利润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需求、外(wài)部(bù)需(xū)求转好速(sù)度(dù)较慢，这(zhè)也意味着下游行业(yè)的利润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造和(hé)印刷和(hé)记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的(de)机(jī)械和设备(bèi)修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工(gōng)业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明显的(de)探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企(qǐ)业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在(zài)负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时间(jiān)，预计工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目(mù)前我国仍面(miàn)临内需(xū)增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企业的产能利用率持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成本高居不下(xià)导(dǎo)致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于(yú)预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速明被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗显回升——2023年(nián)4月工业企业(yè)利润分析》报告(gào)，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人(rén)罗丹

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