私募基金运作即(jí)将迎来更全面的(de)新一轮监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中国证券投(tóu)资基金(jīn)业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将(jiāng)私募证(zhèng)券投资基金纳(nà)入统一规范，中基协实while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗施登记备案以(yǐ)来，我国私募(mù)证券投(tóu)资基金行(xíng)业发展迅速(sù)，规(guī)模(mó)不断增加。截(jié)至2022年年(nián)末(mò)，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证(zhèng)券投资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交易策(cè)略逐步多元化(huà)，交易活(huó)跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资(zī)本(běn)市场重要的机构投资者(zhě)之(zhī)一。中基协结合(hé)私募证券投(tóu)资基(jī)金行(xíng)业实践，坚持规(guī)范发(fā)展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要求，针对(duì)重点问题予以(yǐ)规(guī)范，完善私募证券投资(zī)基金(jīn)运(yùn)作规则体系。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的(de)《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资基金募(mù)集、投资、运(yùn)作管理等(děng)环(huán)节提出了规范要(yào)求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募集要求(qiú)方面(miàn)，在募集及存续门槛要求上，明确私募(mù)证券投资(zī)基金初始募集及(jí)存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订(dìng)后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确了(le)私募登记备案(àn)标(biāo)准(zhǔn)，其(qí)中(zhōng)就(jiù)提出私募证券基金初始(shǐ)实缴募集资(zī)金规模不(bù)低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关(guān)要(yào)求与(yǔ)《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确(què)约定，除市场波动导致净值(zhí)变(biàn)化外，连续60个交易(yì)日(rì)出(chū)现基(jī)金(jīn)资产净值低于1000万(wàn)元(yuán)人民(mín)币的，该私(sī)募证券(quàn)投资基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为(wèi)，《运(yùn)作(zuò)指引》在(zài)衔接(jiē)《备案(àn)办法》募(mù)集规模的基础上，增加了存(cún)续要求，这(zhè)可以有效(xiào)避(bì)免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金后再(zài)赎回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模(mó)的私募生(shēng)存难度越来越大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为(wèi)加(jiā)强流动性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金开放申赎(shú)频率不(bù)得高于(yú)每月一次。为引(yǐn)导(dǎo)投资者理(lǐ)性(xìng)投资(zī)、长期投资，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明(míng)确基金合同应当约定投(tóu)资者(zhě)不少于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要(yào)求上，为引(yǐn)导私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)提升专业投资(zī)能(néng)力，组合投资、分(fēn)散风险，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)采取资(zī)产(chǎn)组合的方式进行(xíng)投资。单只私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券投资基(jī)金投资(zī)于(yú)同一资产的资金，不(bù)得(dé)超过该资产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银行票据(jù)、政策(cè)性金融(róng)债(zhài)、地方政府债(zhài)券、公开募(mù)集基金等中(zhōng)国证监会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应(yīng)当清晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等(děng)方式规避监(jiān)管要求(qiú)。私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投资于其他私募证券投资基金或者(zhě)金融机(jī)构发行的资(zī)产管理(lǐ)产品的(de)，应(yīng)当(dāng)明确约定所投资的私募(mù)证券投资基金(jīn)或者资产管理产品不再投(tóu)资(zī)除公(gōng)开募(mù)集(jí)基(jī)金以(yǐ)外的其他私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募基金应当以(yǐ)风险管理、资产(chǎn)配(pèi)置为目(mù)标开展衍生品交易(yì)，不得(dé)将衍(yǎn)生(shēng)品交易(yì)异化(huà)为(wèi)股票、债券等(děng)场内标的的杠(gāng)杆融资工具，不(bù)得为不适格投资者提供通(tōng)道(dào)服务，提出(chū)集中(zhōng)度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人建立健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益(yì)优先与公平交易原则，防(fáng)范利益(yì)输送(sòng)。对量化(huà)私募证(zhèng)券投资基(jī)金在(zài)交易系统安全、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产(chǎn)品(pǐn)命名等方(fāng)面提出规范要求。进一步细化对私(sī)募证券投资基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等(děng)特殊交易(yì)）的信息(xī)披露(lù)要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确(què)不(bù)同(tóng)规模私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人和私(sī)募证(zhèng)券投资基金信(xìn)息报送工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规模以(yǐ)上私(sī)募证券投资基(jī)金管理人定期开展压力测试、建立风险准备(bèi)金制(zhì)度等。具体来看，同(tóng)一实际控制人控制的私募基金管理人在最近一年(nián)度末合计(jì)基金管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应(yīng)当(dāng)持续建立健全(quán)流动性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与止损线的(de)风险管理制度，每季度至(zhì)少进行一(yī)次压(yā)力测(cè)试。私募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人应当结(jié)合市场状况(kuàng)和自身管理(lǐ)能(néng)力(lì)制(zhì)定(dìng)并持(chí)续更新流动性风险应急预(yù)案，明(míng)确预案触发情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合规性进行审(shěn)查(chá)，不得由投资者或其(qí)指定第三方下达投(tóu)资指(zhǐ)令或者自行(xíng)负责投资运作，不得为金融(róng)机构、其他私(sī)募基金管理人，金(jīn)融机(jī)构(gòu)资产管理产品(pǐn)以及其他私募基金提供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等(děng)监管要求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一位私(sī)募人士向(xiàng)期货(huò)日报(bào)记者表示，综合来看，私募(mù)监管的(de)实际标准在向金融机(jī)构管理(lǐ)标准看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水(shuǐ)平(píng)落实(shí)，执行后会快速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度(dù)，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策略表现及(jí)管理人的整体运营和服务水平(píng)上，而(ér)非政(zhèng)策监管(guǎn)红利。这(zhè)将(jiāng)更有(yǒu)利于(yú)行业(yè)的健康(kāng)发展，回归(guī)管理本(běn)源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予了过渡期安(ān)排。

　while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新(xīn)备案的私募证券投资基金按照《运作(zuò)指引》要(yào)求(qiú)执行。同时为减少新老基(jī)金的(de)套利空间(jiān)，对存(cún)量基金针(zhēn)对不同(tóng)情况提出差异(yì)化整改(gǎi)要求(qiú)，并对重点条款的(de)整改给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开(kāi)展通道业务(wù)、不(bù)符合最低存续规模等(děng)触及底线要(yào)求(qiú)的存量(liàng)基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新(xīn)增(zēng)募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获(huò)得须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个(gè)月整(zhěng)改(gǎi)过渡(dù)期，不强(qiáng)制要求修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》实施后(hòu)存量基金(jīn)新募集的投资者(zhě)要求(qiú)设置(zhì)不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金(jīn)发生基金(jīn)合同变更的，变(biàn)更(gèng)后(hòu)内容(róng)应当符合(hé)《运作指引》要求；基金合(hé)同存续期限发生(shēng)变化的(de)，应当按照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私(sī)募证券投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基(jī)金(jīn)合同，约定明确的基金存续期，以促(cù)进目前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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