近(jìn)期“中特(tè)估(gū)”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机构加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎(yíng)来积极(jí)信号(hào)，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善(shàn)的标的(de)，从而获得长期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入(rù)额最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石化(huà)、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少(shǎo)全球主权(quán)投资机构(gòu)跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例(lì)如(rú)，一季度报告显示，阿布(bù)达(dá)比投资局、科威(wēi)特政府投资局(jú)等多(duō)家主权财(cái)富基金增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基(jī)金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银(yín)航空(kōng)租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了(le)幅(fú)度(dù)不一的高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思人(rén)问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研(yán)究(jiū)报告中解释了他们(men)对于国企改革的看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事(shì)关重大(dà)。而(ér)资本(běn)市(shì)场显然已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来(lái)说，放(fàng)在平常，中国(guó)中铁可能是乏人(rén)问津的(de)防御(yù)性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思面或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是(shì)，一般(bān)说来(lái)外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标(biāo)准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公司在(zài)过去(qù)难以进入(rù)部分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类国(guó)企公(gōng)司截至去年(nián)年(nián)底的(de)平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国(guó)企公司的资本(běn)效(xiào)率(lǜ)还(hái)有(yǒu)很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资(zī)者认(rèn)为国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能(néng)够持续提供良好(hǎo)的股东(dōng)回报的公(gōng)司是(shì)愿意支付溢(yì)价的(de)。例如(rú)，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易(yì)的重要(yào)原因(yīn)之一。除(chú)了房(fáng)地产行业，目(mù)前(qián)来(lái)看大部分(fēn)国企的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资(zī)者互动(dòng)，增强透明性是全(quán)球(qiú)投资(zī)者关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的其它问题还(hái)包括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在(zài)服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善激(jī)励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检验(yàn)，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是被资(zī)本(běn)市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报记(jì)者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可(kě)能个别(bié)股(gǔ)票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这(zhè)不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继续改善他们(men)的(de)财务表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和利(lì)润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票(piào)价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度(dù)看，他们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大多(duō)数境(jìng)外(wài)的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随(suí)着事态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低(dī)于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如(rú)中东地(dì)区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持(chí)有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他(tā)们(men)已经被市场(chǎng)价格反(fǎn)映(yìng)出(chū)来，因为市(shì)场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分(fēn)百(bǎi)的确(què)定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年，通过观察(chá)中国(guó)市场(chǎng)我们学到(dào)了(le)什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来(lái)了积极的信号(hào)”。投(tóu)资者(zhě)需要(yào)一些机(jī)制来从大量的(de)国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能(néng)力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务(wù)水(shuǐ)平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是国(guó)内投(tóu)资者(zhě)。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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