2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公会(huì)的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们对(duì)于(yú)市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席(xí)市场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金(jīn)（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较(jiào)大。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非美(měi)货币可能(néng)会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少(gè)个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得较为确(què)定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间(jiān)全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人(rén)消费(fèi)相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速(sù)增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过(guò)去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐(lè)观(guān)态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出预期的(de)情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍(réng)在复苏(sū)的道路上(shàng)。如(rú)果下半(bàn)年财政和地(dì)产方面(miàn)有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的压(yā)力主要来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松(sōng)程度(dù)没有实(shí)质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济(jì)的压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期(qī)。日本目(mù)前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去(qù)年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就业料(liào)将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡(dàng)下行(xíng)。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作用(yòng)下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要太强的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区(qū)间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的(de)风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未来失(shī)业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷却(què)经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐(zhú)步(bù)往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美(měi)联储今年加息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到(dào)了明(míng)年上半(bàn)年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且(qiě)美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经(jīng)过(guò)最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较大波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会(huì)是最(zuì)后一次，然(rán)后在第四(sì)季(jì)度(dù)开始逐(zhú)步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球(qiú)资本市(shì)场上反(fǎn)映(yìng)出(chū)来了。不论是美国的银行业(yè)还是(shì)高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近(jìn)一(yī)次加(jiā)息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季(jì)度开始，美(měi)国将进入一个技(jì)术(shù)性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在论(lùn)调(diào)还是比较的(de)鹰(yīng)派(pài)，至少从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大(dà)部分美联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场预期(qī)有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问(wèn)题(tí)，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间(jiān)争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国(guó)金融体系风险继续(xù)累(lèi)积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的(de)利率债、高评(píng)级(jí)信用债会在大(dà)类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随(suí)后(hòu)的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情(qíng)况下，只有经济状况触(chù)底才(cái)会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)时通常更容(róng)易预(yù)测(cè)。一(yī)直以(yǐ)来，10年(nián)期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的(de)高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息(xī)前(qián)后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是(shì)比较自(zì)然的(de)逻(luó)辑。其(qí)次(cì)，AI会(huì)给现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确(què)定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的(de)在(zài)推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和推(tuī)理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服(fú)务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底以(yǐ)来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一(yī)类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模(mó)型的(de)分布式计(jì)算部署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私(sī)有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企(qǐ)业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来(lái)源于(yú)下游潜在的目标用户群(qún)体规模(mó)较大、用户(hù)的付费意(yì)愿(yuàn)强或者(zhě)用(yòng)户的使用时(shí)长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们(men)看到，中国(guó)高度重视数字经济(jì)，尤其(qí)是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技(jì)的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部(bù)，三大运营商(shāng)都(dōu)加大(dà)了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前(qián)估值处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多(duō)中国的科(kē)技企业(yè)在(zài)后疫(yì)情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需(xū)要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需(xū)求与(yǔ)发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计(jì)算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务(wù)商的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将大有可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情(qíng)权(quán)以及行业自律是有其必(bì)要性的(de)。一(yī)方面(miàn)，知名(míng)人士(shì)的(de)呼吁显示出行(xíng)业内对(duì)人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认(rèn)识(shí)，同时促(cù)进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业(yè)理解(jiě)现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要(yào)一定时(shí)间观(guān)察其(qí)对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公(gōng)众人(rén)士发(fā)起的(de)自律性暂停可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺(quē)失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用(yòng)过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律(lǜ)规(guī)制风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可(kě)能涉及到(dào)用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越来(lái)越多(duō)的企业(yè)客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服(fú)务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能服(fú)务提供者(zhě)应该承担信息(xī)安全(quán)主体责(zé)任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式(shì)人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场资产类(lèi)别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济(jì)增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期(qī)30年期的(de)美国(guó)国(guó)债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币(bì)方面(miàn)：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工业金属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现在时(shí)间(jiān)节点看，大(dà)类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面(miàn)条件下，受其(qí)他因(yīn)素(sù)影(yǐng)响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话(huà)说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如(rú)果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面，我们不(bù)看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们(men)的(de)股票投资(zī)策略(lüè)是分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票(piào)的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的(de)收益(yì)率，而且即使在(zài)经济下行的时候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一(yī)步上行(xíng)，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美(měi)联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值股分(fēn)子端(duān)承压，整体回落(luò)石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入(rù)利率快速(sù)改善期，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预(yù)期(qī)和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定(dìng小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金(jīn)率下调(diào)就是明证。我们(men)对美元(yuán)进一步走弱的(de)预(yù)期应(yīng)该会支持(chí)除日(rì)本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不(bù)青睐(lài)高(gāo)收益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期(qī)所体现出的(de)特征一致(zhì)，在(zài)美国(guó)，政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增(zēng)长放缓和最终降息的(de)定价），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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