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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公(gōng)布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子yle='color: #ff0000; line-height: 24px;'>225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服务业(yè)延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商品价格回落(luò)等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际(jì)定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环(huán)比延(yán)续低于(yú)季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相关的(de)商品和服务，在(zài)价(jià)格上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业(yè)价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动(dòng)持(chí)续(xù)改善(shàn)等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累(lèi)明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日(rì)用品环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格(gé)回(huí)落(luò)、上游原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环(huán)比延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部(bù)分(fēn)中下(xià)游(yóu)制造(zào)业价格(gé)有所回落(luò)，但文(wén)教娱(yú)制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

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