私募基金运作即将迎来更全面的(de)新(xīn)一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证券投资基(jī)金业协(xié)会（下称中基(jī)协）就起草的《私(sī)募证券投资(zī)基金运作指引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募证(zhèng)券投资基金纳入统一规范，中基(jī)协实施登记备案以来，我国私募(mù)证券投资(zī)基金行业发展迅速，规(guī)模不断增(zēng)加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私募证券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续私募证券投资(zī)基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖(gài)股票、基金、债券(quàn)和(hé)场内外(wài)衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成为资本市场(chǎng)重要的机构投(tóu)资者之(zhī)一(yī)。中基协结(jié)合私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行(xíng)业实践，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对(duì)重点问(wèn)题予以规范，完善私(sī)募证券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意见的《运作指引》共计(jì)三十二条，对(duì)私募证券投资(zī)基金募集(jí)、投资、运作管理等环节提出了(le)规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要(yào)求方(fāng)面(miàn)，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确私募证券投资基(jī)金初始募(mù)集及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修(xiū)订后(hòu)的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进(jìn)一步(bù)明确了私募登记备案标准，其中就(jiù)提出(chū)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)基金初始(shǐ)实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引(yǐn)》的(de)相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市(shì)场热议的是，基(jī)金合同(tóng)中应当明确约定，除(chú)市场波动导致净值(zhí)变化(huà)外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募集(jí)规模的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备(bèi)案办法》出台后，通过募集资(zī)金(jīn)后再(zài)赎回的方式(shì)备案(àn)的“壳基金”。此(cǐ)外，这(zhè)也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模的(de)私募生(shēng)存难度越来越大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私(sī)募证券投资基金(jīn)开放申赎频率不得高于每月一(yī)次。为引导投(tóu)资者理性投资(zī)、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应(yīng)当(dāng)约定投资(zī)者不少于(yú)6个月的份额(é)锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要求(qiú)上，为引导私(sī)募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人提(tí)升(shēng)专业(yè)投资能力，组合投(tóu)资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金采取资产组合的(de)方式进行投资。单只私募证券投资(zī)基金投资(zī)于同(tóng)一资(zī)产的资金，不得超过该基金净(jìng)资(zī)产的25％；同一私(sī)募基金管理人管理的(de)全部私募证券投(tóu)资基金投资(zī)于同一资产的资金(jīn)，不得超过(guò)该资产(chǎn)的25％。银行活期(qī)存(cún)款、国债、中央银行票据、政策性金融债(zhài)、地方(fāng)政府债券(quàn)、公开募集基(jī)金等中(zhōng)国证监会、协(xié)会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)架(jià)构应当清晰、透(tòu)明，不(bù)得通过设(shè)置复杂架构、多(duō)层嵌套等(děng)方式规避监管(guǎn)要求。私募证券投资基(jī)金投资于(yú)其(qí)他私募证券投资基金或者金融(róng)机构发行的资产管理(lǐ)产品的(de)，应(yīng)当明确约定(dìng)所投(tóu)资的(de)私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者资产管理产(chǎn)品不再投资除公(gōng)开募集基金(jīn)以外的其他(tā)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者(zhě)资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应(yīng)当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标(biāo)开(kāi)展衍生品(pǐn)交易，不(bù)得将衍生品交易异化为(wèi)股票、债(zhài)券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得(dé)为不适格投资(zī)者(zhě)提(tí)供(gōng)通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方(fāng)面，要求私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人建立健(jiàn)全(一寸多少厘米公分 一寸是几个手指quán)内部(bù)制度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防(fáng)范利益输送。对量(liàng)化(huà)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)在(zài)交易(yì)系(xì)统安全、异常交易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品(pǐn)命名等(děng)方面提出规范要求。进一步(bù)细化(huà)对(duì)私募(mù)证券投资基金投(tóu)资(zī)运作（如衍生品、境(jìng)外资产等特(tè)殊交易）的信息(xī)披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明(míng)确不同(tóng)规模私募证券投资基金管理人和(hé)私募证券(quàn)投资基金(jīn)信(xìn)息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规(guī)模(mó)以上私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)定期开展(zhǎn)压力测试、建立(lì)风险(xiǎn)准备(bèi)金制(zhì)度(dù)等。具体来看，同(tóng)一实际控制人控制的私募基金管理人在最(zuì)近一年度末合(hé)计基(jī)金管理规模在(zài)20亿(yì)元以上的(de)，应当持续(xù)建立健全流(liú)动性风险监测(cè)、预(yù)警与应急处置、关于预警线与止损线的(de)风(fēng)险管理(lǐ)制度，每(měi)季度至少(shǎo)进行一(yī)次压力测(cè)试。私募(mù)基金管理人应当结合市场状况和自身管理能力制定并(bìng)持续更新流(liú)动性风险应急预案(àn)，明确预(yù)案触(chù)发情景、应急程序(xù)与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确禁止(zhǐ)通道业(yè)务(wù)，私募基金管理人应当对投资(zī)者资金(jīn)来源(yuán)的合规性进(jìn)行审查，不(bù)得(dé)由投资者(zhě)或其指(zhǐ)定第(dì)三(sān)方(fāng)下达投(tóu)资指令或者自行负责投资运作，不(bù)得为金融机构、其他私募基金(jīn)管理人一寸多少厘米公分 一寸是几个手指，金(jīn)融机构资(zī)产管理产品(pǐn)以(yǐ)及其他私募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资者门槛(kǎn)等监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私募人士(shì)向(xiàng)期(qī)货日(rì)报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准在(zài)向金融机(jī)构管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求意(yì)见稿的(de)水平落(luò)实，执(zhí)行后会(huì)快速抹平私募(mù)基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及管(guǎn)理人的整体运营和服务水平上(shàng)，而非政(zhèng)策监(jiān)管红(hó一寸多少厘米公分 一寸是几个手指ng)利。这将更(gèng)有利于行业(yè)的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予(yǔ)了过渡(dù)期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基(jī)金的(de)套利空间，对(duì)存量基金针对不同(tóng)情况提出差异(yì)化整改(gǎi)要求，并对重(zhòng)点(diǎn)条款的(de)整(zhěng)改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对(duì)于违反(fǎn)投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低(dī)存续规模等(děng)触及底线(xiàn)要求的(de)存量基金(jīn)，《运作指引》施行(xíng)后不得(dé)新(xīn)增募集规(guī)模及投资者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆(gān)比例、债券(quàn)及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量基(jī)金(jīn)新募集的(de)投资者要求设置不少于(yú)6个月(yuè)的(de)份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基(jī)金发生(shēng)基金合同变更的，变(biàn)更后内容应当符合(hé)《运作指引》要求；基(jī)金合(hé)同存续(xù)期(qī)限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续(xù)期限(xiàn)的私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金，要(yào)求在《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合(hé)同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促(cù)进目前(qián)存量(liàng)永续基金限期整改。

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