近日(rì)，2022年营(yíng)业(yè)收入303.11亿元且(qiě)净利(lì)润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公司兴(xīng)福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程中的(de)关键材料，公(gōng)司客户包括长江存(cún)储(chǔ)、华虹(hóng)集团、中(zhōng)芯国际等，也(yě)获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第(dì)二大客(kè)户竟然(rán)是可(kě)口可乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷知(zhī)识——可口可乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原(yuán)来不(bù)只是(shì)常(cháng)规的食(shí)品级磷(lín)酸，还(hái)用(yòng)到了更高纯(chún)度(dù)的(de)电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东还(hái)与第二大股东有可(kě)复活的对赌协议(yì)。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品(pǐn)业(yè)务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按(àn)照(zhào)纯(chún)度等级分为电子级(jí)磷酸、食品级磷(lín)酸(suān)，电子级磷(lín)酸可分(fēn)为(wèi)IC级磷(lín)酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸(suān)产(chǎn)品的(de)纯度(dù)等(děng)级(jí)由高到低分别为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福(fú)电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸(suān)的同时会产(chǎn)生部分食品级磷酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等(děng)产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得(dé)一看，兴福电子2022年(nián)第二(èr)大客户为可(kě)口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的(de)主要销(xiāo)售内(nèi)容(róng)为磷酸产品。这个(gè)销售(shòu)金额(é)比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集(jí)成电路(lù)在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm行业、显示面板(bǎn)行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸(mào)易商(shāng)等其他(tā)行业客(kè)户(hù)。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品(pǐn)的品质要求(qiú)高于一(yī)般的(de)食品级(jí)磷(lín)酸，公(gōng)司(sī)销(xiāo)售(shòu)给(gěi)可口(kǒu)可(kě)乐公司的磷酸(suān)产(chǎn)品等(děng)级实(shí)际为符合食品(pǐn)级(jí)要求的(de)面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营(yíng)业收入分别为(wèi)2.55亿元在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过(guò)前期会计(jì)差错更正及(jí)追溯调(diào)整，比(bǐ)如兴福电子原报(bào)表(biǎo)2020年净利(lì)润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第(dì)二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性(xìng)损(sǔn)益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会计师事(shì)务(wù)所合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发(fā)生的与经营业务无直接关(guān)系，或是(shì)虽与经营业务相(xiāng)关，但(dàn)由于其性质、金额(é)或发生频率(lǜ)，影(yǐng)响了真实、公允地反映(yìng)公司正(zhèng)常盈利能(néng)力的各项(xiàng)收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除(chú)非(fēi)经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业(yè)务(wù)毛利率(lǜ)提升有(yǒu)关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超过申报(bào)稿(gǎo)列举的(de)同行业可比公司平均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，2021年以来公(gōng)司(sī)陆续实现众多集(jí)成电(diàn)路客(kè)户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水平较在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm(jiào)高的集成(chéng)电(diàn)路用湿电子化学(xué)品销(xiāo)售(shòu)收入占比持续提升，且公司(sī)根据部(bù)分(fēn)产品原材料价格上涨情况适(shì)时调(diào)高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利(lì)率(lǜ)还有多少(shǎo)上(shàng)升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子(zi)未(wèi)来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东为上市(shì)公司兴发集团，其(qí)直接持(chí)有(yǒu)兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大(dà)股东为国家集成电路基金二(èr)期(qī)，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电(diàn)子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国(guó)家(jiā)集成电路(lù)基金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售(shòu)权存在可(kě)以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见(jiàn)，即(jí)“兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是(shì)指(zhǐ)通过上(shàng)市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会(huì)结(jié)果的企业(yè)比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶(jiē)段的合合(hé)信息和先正(zhèng)达，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿(ná)到证监会批文，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的(de)企业中有2家(jiā)受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子(zi)此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目(mù)标估值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战(zhàn)略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联采购主要系(xì)向关联(lián)方(fāng)采购(gòu)黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧化硫等原(yuán)材料、电力(lì)等能源以及建筑工程服(fú)务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴福(fú)电子(zi)的重大经常性关联(lián)采购金(jīn)额（不含建(jiàn)筑(zhù)工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是(shì)向间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发的下(xià)属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电(diàn)子(zi)部分主要原(yuán)材料的关联采购占比(bǐ)较(jiào)高。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷(lín)关(guān)联采购金(jīn)额占(zhàn)同类(lèi)产品采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫(liú)关(guān)联(lián)采购金额占同类(lèi)产品采购(gòu)总额(é)的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营(yíng)业务方面(miàn)，兴福电子是(shì)控股股(gǔ)东兴发集团合并报(bào)表(biǎo)范围内唯(wéi)一从事湿(shī)电子(zi)化学品相关业务的(de)主体，与兴发集(jí)团及其控制的其(qí)他公(gōng)司主营业务及(jí)应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福(fú)电子(zi)没有在申报稿中(zhōng)对2023年第(dì)一季度(dù)业绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年(nián)第一季(jì)度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度(dù)营(yíng)业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公(gōng)告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一(yī)季度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机(jī)硅(guī)DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下跌过(guò)程中，公司(sī)上述产品(pǐn)产销量(liàng)同(tóng)比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中(zhōng)谈及(jí)湿(shī)电子化学品(pǐn)，即公(gōng)司湿电子化学(xué)品(pǐn)、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总(zǒng)体(tǐ)良好(hǎo)，盈(yíng)利能(néng)力(lì)保(bǎo)持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则公告显(xiǎn)示(shì)，湿电子化(huà)学品2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年(nián)第一季度统计口径(jìng)不太一样，销(xiāo)量数据不太(tài)好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子(zi)化学品(pǐn)相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴(xīng)福电子2023年(nián)第一季(jì)度(dù)的(de)业绩具体表现如何？

　　平(píng)均(jūn)售(shòu)价摘(zhāi)要，数据(jù)来源(yuán)：兴(xīng)发集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴(xīng)福电子曾受到(dào)宜昌(chāng)市猇亭(tíng)区城市(shì)管理执法局的行政处罚，处(chù)罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违法(fǎ)建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另外，兴福(fú)电(diàn)子控股股东兴发集(jí)团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集(jí)团可转债构(gòu)成短线交易(yì)。

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