文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居(jū)民(mín)存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民(mín)部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断经(jīng)济和资本市(shì)场走(zǒu)势(shì)至关重要。这(zhè)里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于(yú)存款会(huì)受(shòu)到哪些(xiē)因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产(chǎn)相(xiāng)关收支和(hé)房地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是(shì)居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和(hé)理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速(sù)度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的(de)拖(tuō)累(lèi)相比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和购房行为修复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心的不(bù)同在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能(néng)的原因一是(shì)居民存款理财化(huà)；二是提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存(cún)款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重无锡市是几线城市回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对(duì)居民(mín)的吸(xī)引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回(huí)落，居民还在(zài)继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力度一是(shì)因为首套房利(lì)率还在下降，居民(mín)提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据(jù)显示(shì)百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开始部分回流(liú)理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见明显改善或(huò)部(bù)分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并(bìng)非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期(qī)或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在(zài)明显利差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看无锡市是几线城市，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑的(de)背景下或(huò)将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金(jīn)融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理(lǐ)财市(shì)场波动(dòng)加大

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