2023年(nián)前(qián)4个月，尽管1ma等于多少a，1ua等于多少a美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自(zì)香港投资基金(jīn)公会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不(bù)含(hán)英国(guó)）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表接受本报(bào)采访解析他(tā)们对于市场动(dòng)态的(de)看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大。中国经济(jì)复苏(sū)步(bù)入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产等持续发(fā)力(lì)，中国(guó)经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其(qí)它非美货(huò)币可能(néng)会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可(kě)能获(huò)得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主动收(shōu)紧信贷(dài)条件(jiàn)，要(yào)么因(yīn)为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美(měi)国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面(miàn)内(nèi)需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年(nián)受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第(dì)一(yī)季度超(chāo)出预期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧美经济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和地(dì)产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力(lì)主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对(duì)经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的(de)预期。日本(běn)目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日本央行行长表(biǎo)现出(chū)会维持货币(bì)政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度(dù)最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退(tuì)的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的(de)政策立场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区间(jiān)可能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对(duì)曲(qū)线控(kòng)制政策(cè)进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的(de)风波提升(shēng)了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失(shī)业率有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美(měi)国更(gèng)为持(chí)久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存(cún)款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强势复(fù)苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)已经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带(dài)来冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之(zhī)下，企业(yè)信心也(yě)开始是(shì)越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速度不(bù)够快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀的决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后一(yī)次，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美(měi)元流动(dòng)性下降和投(tóu)资(zī)成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来(lái)了。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了(le)流动(dòng)性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术(shù)性衰退，可(kě)能(néng)在(zài)年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的(de)点阵图(tú)看，大部分美(měi)联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金(jīn)融(róng)体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能(néng)会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债(zhài)会(huì)在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联(lián)储结束加(jiā)息周期(qī)及随后的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才(cái)会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最(zuì)后一(yī)次加息前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及(jí)通胀(zhàng)下降压低(dī)了(le)收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的(de)公司带(dài)来哪些(xiē)变(biàn)化(huà)，这(zhè)是我们(men)需要思(sī)考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投(tóu)放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的(de)进程(chéng)，我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量的(de)算力(lì)，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套(tào)的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云(yún)上的大模(mó)型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多(duō)可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放(fàng)的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或(huò)者用户的(de)使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三(sān)大运营商都加大(dà)了在数(shù)据方面的投入(rù)，中国的云企业(yè)也(yě)发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众(zhòng)多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别(bié)是机器(qì)学习与深(shēn)度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来(lái)以下方(fāng)面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与推理需要大量的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进(jìn)行(xíng)训练，数据(jù)采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自律是(shì)有(yǒu)其(qí)必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这(zhè)有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的(de)管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间(jiān)观(guān)察其对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一(yī)步(bù)研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共(gòng)识(shí)，领先机构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部(bù)署(shǔ)在(zài)公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据(jù)可(kě)能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多的(de)企业客户开(kāi)始转向规(guī)划私有部署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的(de)效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息(xī)办公室正式(shì)发布《生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能服务提供者应该承(chéng)担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工(gōng)智能领域的(de)监管(guǎn)会(huì)日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类(lèi)别方面，固(gù)定收益(yì)或者债券(quàn)为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配股票。如(rú)果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美(měi)国(guó)股票的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利(lì)的(de)预期(qī)是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么(me)10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告(gào)诉(sù)我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一(yī)些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来(lái)越(yuè)差的(de)时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持(chí)相对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现(xiàn)在(zài)时间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我们(men)认(rèn)为(wèi)股票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的(de)条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素(sù)带来(lái)的下(xià)跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确(què)定性(xìng)。如果通胀下1ma等于多少a，1ua等于多少a降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益(yì)。如(rú)果经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们(men)的股(gǔ)票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年(nián)债券(quàn)的表现(xiàn)会优(yōu)于(yú)股票的表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们(men)同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避(bì)险情(qíng)绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底(dǐ)之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略(lüè)：由于美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的(de)利(lì)差优(yōu)势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美(měi)元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落(luò)石油(yóu)等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均(jūn)处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权益(yì)市场，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医(yī)药(yào)、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央(yāng)国(guó)企；契合数(shù)字中国建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例(lì)如美(měi)股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货(huò)币。日元可(kě)能(néng)扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立(lì)场。看好中国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市(shì)场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收(shōu)益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场(chǎng)投资级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而(ér)公(gōng)司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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