文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我(wǒ)们尝试(shì)回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回(huí)答(dá)取决于存(cún)款会(huì)受到哪些因(yīn)素的(de)影响。一(yī)般影(yǐng)响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增(zēng)加(jiā)、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提(tí)前还(hái)贷(dài)，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规(guī)模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回(huí)落，即居(jū)民(mín)提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因(yīn)素的(de)规模更大，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心的不(bù)同在于(yú)理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能(néng)的原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结(jié)束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则(zé)不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上(shà卅是什么意思，卅是什么意思,读音ng)看(kàn)，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落，居民(mín)还(hái)在继续增配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力(lì)度一是因(yīn)为首套(tào)房利率还在下降，居民提前(qián)还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二(èr)是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒(zǎn)下来的(de)超(chāo)额储蓄已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始部分回流理财市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个(gè)月里或继续成为超(chāo)额(é)存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部(bù)分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或(huò)不会(huì)成为超储(chǔ)的(de)主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)卅是什么意思，卅是什么意思,读音度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环(huán)境(jìng)好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继(jì)续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融(róng)机(jī)构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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