4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非(fēi)农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报告(gào)大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体回升(shēng)，其(qí)中商品相(xiāng)关(guān)行业回升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等(děng)新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就(jiù)业(yè)边际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和(hé)2.0泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳(nà)就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较2泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗2年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显示劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增速低(dī)于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回(huí)升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国(guó)就(jiù)业市场劳动力供(gōng)应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落(luò)速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市(shì)场才能更(gèng)接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据将进一(yī)步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后续需(xū)要(yào)关(guān)注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银(yín)行等区(qū)域银(yín)行股价(jià)大幅下挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银(yín)行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提(tí)前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断发酵(jiào)的银行(xíng)危机(jī)以及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月(yuè)6日发(fā)布的(de)《非农(nóng)强于预期(qī)，但(dàn)或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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