文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿(yì)元(yuán)，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时间(jiān)里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔超额(é)储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利(lì)释(shì)放对判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是(shì)不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势能(néng)否(fǒu)延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取(qǔ)决(jué)于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出(chū)、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷(dài)等(děng)则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提(tí)前还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收(shōu)入修复和理(lǐ)财存(cún)款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放(fàng)缓(小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对存(cún)款的(de)支(zhī)撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民(mín)存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入(rù)和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的(de)结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强，今年(nián)理(lǐ)财(cái)市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存款利(lì)率，存(cún)款(kuǎn)对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回落(luò)，居民还(hái)在继续增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前(qián)还(hái)贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳(ké)研(yán)究院数据显示(shì)百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷(dài)利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财(cái)市场和提(tí)前还贷(dài)在后(hòu)续几(jǐ)个月里(lǐ)或(huò)继续成为超额存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均(jūn)消费(fèi)水平(píng)未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表明当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储(chǔ)的(de)主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在(zài)明显利(lì)差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度(dù)来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付的(de)金(jīn)额(é)在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风(fē小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思ng)险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期(qī)，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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