4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑(chēng)出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流(liú)园(yuán)区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生(shēng)产景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可(kě)能(néng)上行(xíng)较为(wèi)明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费品(pǐn)零售(shòu)总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值(zhí)环(huán)比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政(zhèng)策及车展等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民(mín)此前受(shòu)抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高中国有多少万大军，中国多少万兵力频(pín)数据显示4月以来地(dì)产需(xū)求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱(ruò)，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较(jiào)3月同期(qī)下(xià)行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能(néng)支(zhī)撑低(dī)基数下基(jī)建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo中国有多少万大军，中国多少万兵力)幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需(xū)求链的(de)格局不断优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款延(yán)续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动(dòng)基建投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政(zhèng)府(fǔ)债融资较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回(huí)升；财(cái)政支出(chū)、尤(yóu)其民生和(hé)基建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍(réng)是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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