金融界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆(kūn)明(míng)国资委的一封声(shēng)明(míng)，让城(chéng)投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发(fā)文(wén)称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和(hé)包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构投资者是地(dì)方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能(néng)力(lì)已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实(shí)够高了(le)。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银(yín)行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央(yāng)政策上(shàng)支持地方政府通过出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产来偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台(tái)成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公司债券和(hé)中期票(piào)据。按照(zhào)新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市(shì)场化运营(yíng)主体，地方政府不再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把(bǎ)城投(tóu)债看(kàn)作由地方政府背书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银(yín)行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前(qián)一(yī)种方式为(wèi)主，但后一种债权融资(zī)的(de)规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)快速扩(kuò)张，每(měi)年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的增长

张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗tyle="BORDER-TOP-COLOR: " border="1" alt="城投(tóu)" src="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230527131611463.png" width="640">

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等(děng)级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政府债(zhài)务(wù)增长和财政收入增速(sù)下(xià)降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金对(duì)政(z张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗hèng)府债(zhài)务利息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国(guó)的(de)信(xìn)用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平均票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的(de)按(àn)时兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅不能解决(jué)债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力(lì)度(dù)支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确(què)保城投债(zhài)不(bù)违(wéi)约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可(kě)否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策(cè)上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出(chū)台(tái)制度规(guī)定及操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势(shì)，助力(lì)国有企(qǐ)业(yè)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团两次(cì)公(gōng)告无偿(cháng)划转上市张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金融(róng)风(fēng)险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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