金融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度走高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在(zài)近日的研(yán)报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提(tí)金融(róng)让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银(yín)行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是(shì)银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高(gāo)资(zī)产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常(cháng)估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)的(de)改变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会(huì)存(cún)在滞后(hòu)性。目前(qián)市(shì)场还(hái)没充分意识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持(chí)续(xù)验证(zhèng)，我们认为这会让(ràng)银(yín)行业(yè)的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者(zhě)对于地产和城(chéng)投(tóu)风险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行业的债务风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行(xíng)不良率还是(shì)下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收(shōu)增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改善，特别(bié)是中小银(yín)行。出现拐点的原因(yīn)是(shì)去年(nián)上(shàng)半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行(xíng)贷(dài)款利率(lǜ)重(zhòng)定(dìng)价，利(lì)率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个(gè)已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催(cuī)化，是(shì)一(yī)个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议(yì)并未如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了(le)一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的(de)高(gāo)股息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权(quán)投(tóu)资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通国(guó)际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行(xíng)股的表(biǎo)现将取决(jué)于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场(chǎng)交易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的情况下(xià)银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型(xíng)的银(yín)行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类(l现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸èi)银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不(bù)良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来(lái)随着疫情影(yǐng)响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关(guān)注率环比有所改善(现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸shàn)。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水平继(jì)续(xù)保持充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量压(yā)力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏(sū)态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政策的(de)持(chí)续(xù)宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银行业(yè)2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏(sū)进行(xíng)时(shí)，银行重回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需(xū现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸)求从大(dà)到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年(nián)企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏(sū)。资(zī)产质量(liàng)方(fāng)面，优(yōu)质房(fáng)地(dì)产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款(kuǎn)能(néng)力提(tí)升(shēng)下长期(qī)向好，银行(xíng)资产质量下(xià)行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低(dī)点确认，主要受资(zī)产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背景下，居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向和(hé)风险偏好的修复仍然值(zhí)得期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到当前(qián)银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修(xiū)复的背景下(xià)，当前(qián)时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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