2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国(guó)香港注(zhù)册(cè)的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对(duì)于(yú)市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年(nián)剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投资总监及(jí)宏观经济(jì)主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等(děng)持(chí)续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民(mín)币等(děng)其它(tā)非美(měi)货(huò)币可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人(rén)工智能(néng)，机构人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得(dé)较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳定(dìng)，但(dàn)是(shì)到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳定增长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐(lè)观(guān)态度。中国经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着(zhe)引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国(guó)经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美(měi)经济的预(yù)期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快(kuài)复苏进(jìn)程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压力主要(yào)来(lái)自(zì)外(wài)需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日(rì)本目前处(chù)于(yú)一个极(jí)端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币(bì)政策不(bù)变的(de)策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增(zēng)长(zhǎng)则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将(jiāng)持续(xù)修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价(jià)格显著回落及(jí)冬季(jì)天(tiān)气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国(guó)银行(xíng)业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业(yè)的下(xià)降，未来失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经济(jì)名(míng)义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问(wèn)题(tí)比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对(duì)于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的(de)环境(jìng)之下(xià)，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联(lián)储可(kě)能要(yào)到了明年上半(bàn)年才会(huì)认真的(de)去考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度不够快，而(ér)且(qiě)美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业问题(tí)，市(shì)场对美联储加息的预期发(fā)生了较大(dà)波动。目前市(shì)场(chǎng)预(yù)计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成(chéng)本(běn)急剧(jù)上升(shēng)，这已经在(zài)全球资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还是高(gāo)收(shōu)益(yì)债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联储最(zuì)近(jìn)一次(cì)加(jiā)息后，进(jìn)入观(guān)望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预(yù)期从(cóng)今(jīn)年三季度(dù)开始，美国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减(jiǎn)息，与市(shì)场预(yù)期有(yǒu)一定的(de)差(chà)距。当然，我们(men)要动态(tài)地看(kàn)问题，应根据(jù)未(wèi)来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金(jīn)融体系风险继续(xù)累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会(huì)在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的(de)高(gāo)位几乎(hū)总是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大概(gài)率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模(mó)型，包括模型的(de)API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是(shì)部(bù)署到(dào)私有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百花齐(qí)放的格局(jú)，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用(yòng)户(hù)群体规模(mó)较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业(yè)。与此同(tóng)时(shí)，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科(kē)技的(de)发(fā)展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的(de)投入(rù)，中国的(de)云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于(yú)历史低位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫(yì)情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机(jī)器学习(xí)与深(shēn)度学习(xí)模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资(zī)源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数(shù)据进行训(x冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗ùn)练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务(wù)将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的(de)知情权以及行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于(yú)提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现有模型的(de)风(fēng)险与影响，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一定时间观(guān)察其对社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人(rén)工(gōng)智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发(fā)展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多(duō)的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办公室(shì)正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息(xī)安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信息(xī)保冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能领域的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增(zēng)长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目(mù)前(qián)美国(guó)股票的估值相(xiāng)对(duì)于企业(yè)盈(yíng)利(lì)的(de)预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它的利率还(hái)是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普50冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗0还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再(zài)加上一(yī)些(xiē)投资等(děng)级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在(zài)于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货(huò)币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对(duì)中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现(xiàn)在(zài)时(shí)间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票(piào)估值压(yā)力会(huì)减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后(hòu)可(kě)能(néng)会出现中国优(yōu)于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置(zhì)角度看，我们认为美国(guó)的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确(què)定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如(rú)果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们(men)认为今(jīn)年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于(yú)股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)和投资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时(shí)候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步(bù)上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联储停止加(jiā)息(xī)，美元的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利(lì)率带来的(de)分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产(chǎn)类(lèi)别(bié)成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市(shì)场，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如(rú)美(měi)股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速(sù)改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下(xià)调就是明(míng)证。我们(men)对美元(yuán)进(jìn)一步(bù)走弱的预(yù)期应该(gāi)会支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质(zhì)量政府(fǔ)债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的(de)下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓和(hé)最(zuì)终降(jiàng)息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预(yù)期而(ér)扩大(dà)。

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