来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度(dù)经济温(wēn)和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确(què)银行风险导致(zhì)家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员会(huì)仍然(rán)高度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货(huò)币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一(yī)些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预(yù)计美国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关于银行和(hé)债务上(shàng)限，强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希(xī)望大型(xíng)银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续(xù)减持美(měi)国国债、机(jī)构(gòu)债(zhài)务和(hé)机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持(chí)加息的(de)关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美(měi)国核(hé)心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明(míng)显降温(wēn)。本(běn)轮加(jiā)息是(shì)80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高(gāo)”、“委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高度(dù)关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩(suō)在多大(dà)程度上适合于随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员会(huì)预(yù)计，一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹(dàn)性(xìng)”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了(le)家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷(dài)条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退(tuì)，希(xī)望是温(wēn)和(hé)的(de)；强调，美国(guó)可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策变(biàn)化的关键仍是审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国(guó)银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触(chù)及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银(yín)行(xíng)破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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