4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指数环(huán)比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低基(jī)数提振同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可(kě)能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居(jū)民出行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假期居民此前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得到集(jí)中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数(shù)及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存(cún)持(chí)续下(xià)行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而ln的公式大全，ln4-ln2等于多少受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数(shù)较(jiào)3月31日(rì)下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速可(kě)能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外(wài)经(jīng)济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额(é)增(zēng)长有望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业(yè)链、需求链的(de)格(gé)局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企稳回升(shēng)，政策(cè)性(xìng)银行金融工具继续带动基建投资(zī)和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退税低(dī)基数下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近期(qī)准财政(zhèng)的主(zhǔ)要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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