5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计(jì)有效认购申请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市场对(duì)这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底及今年(nián)一季(jì)度，一(yī)些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研(yán)人(rén)士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)积(jī)极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸(xī)金(jīn)”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技(jì)引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国(guó)企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密集(jí)申报的(de)国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题(tí)，这样(yàng)的(de)布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企(qǐ)的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上涨的(de)催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主题基金申(shēn)报和(hé)发(fā)行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募(mù)基金(jīn)积(jī)极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的(de)工(gō无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理ng)具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面(miàn)是落实公募(mù)基(jī)金行业高质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多资(zī)金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发(fā)挥(huī)公募基金(jīn)服(fú)务资本(běn)市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经(jīng)济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提(tí)升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成为中特估(gū)行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和(hé)人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源等前(qián)期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或地方国无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理资所在的行业(yè)，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业(yè)本(běn)身基本面在今(jīn)年(nián)会有重大(dà)的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于(yú)今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概率这些企业会进入(rù)一(yī)个提(tí)质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研究(jiū)投资思(sī)路也(yě)非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重(zhòng)视(shì)中特估的投资机会，判断中特估(gū)的机(jī)会未来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段是(shì)未来两年(nián)，在(zài)主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国央(yāng)经营(yíng)管理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随之改变(biàn)是(shì)一(yī)个(gè)慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层(céng)面(miàn)可能发(fā)生显著正向变化(huà)的个股提前进行布(bù)局，比如医药(yào)和(hé)消费等(děng)行业(yè)。

　　其(qí)实一(yī)季报已(yǐ)经显露出不少基(jī)金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数(shù)据统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持(chí)股总市值占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的(de)比重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和(hé)实践之中，不少基金(jīn)公司在加大(dà)投(tóu)研(yán)力量，更有专门构(gòu)建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需(xū)要(yào)利用当前(qián)国(guó)央企愿(yuàn)意交流的(de)契(qì)机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在(zài)行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财(cái)务导(dǎo)向的变化(huà)，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此基(jī)础上构(gòu)建的具(jù)有(yǒu)时代(dài)特征和中国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这(zhè)个(gè)概念(niàn)所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的(de)机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的(de)研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实的需要。明(míng)确(què)该体系的框架是第(dì)一(yī)位的工作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的常(cháng)识(shí)，不可(kě)误判(pàn)。

　　体(tǐ)现(xiàn)社(shè)会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需要(yào)承(chéng)担社(shè)会公(gōng)共责任等(děng)。而(ér)这些都应该(gāi)考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的(de)估值方式要充(chōng)分体现企业(yè)的社(shè)会(huì)价(jià)值与国家战略价值，目前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的企业社会(huì)价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特色(sè)的价(jià)值评价(jià)体系，改变从以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金流(liú)折(zhé)现为主要方法的单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国(guó)内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了初步(bù)的企业(yè)社会(huì)价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可(kě)持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任(rèn)等(děng)要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的(de)盈利(lì)、科(kē)技创新对提(tí)升企业内在价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估(gū)值(zhí)定价模型的(de)科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实(shí)务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发(fā)经费投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下(xià)游的(de)衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使得(dé)中国(guó)特色的估值体系与传统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断(duàn)的(de)变化，都是(shì)为(wèi)了更(gèng)好地(dì)适(shì)应中国的市场和(hé)经济(jì)特点(diǎn)，提(tí)供(gōng)更精准、更(gèng)合理的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这(zhè)需(xū)要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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