金融界5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银行(xíng)板块再度(dù)走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商(shāng)银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策(cè)改变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不(bù)再提金(jīn)融让利。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行(xíng)下调存(cún)款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失(shī)了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本(běn)扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个(gè)是(shì)中央讲中特估和(hé)国(guó)企改革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高(gāo)资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银(yín)行作(zuò)为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润(rùn)正增长的情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是(shì)一种长时(shí)间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在(zài)已进入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季(jì)度(dù)已经(jīng)连续(xù)10个(gè)季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前(qián)市(shì)场还(hái)没充分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对(duì)于(yú)地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银(yín)行(xíng)整体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而(ér)且中(zhōng)国经过对(duì)债务(wù)风险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上(shàng)下(xià)游的很多行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已(yǐ)经(jīng)解决(jué)。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时，对(duì)银行估值(zhí)不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为(wèi)经过(guò)窗口指导已经取(qǔ)消，这对(duì)银(yín)行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场预(yù)期一样(yàng)出现明显政策(cè)收紧，对(duì)银行业(yè)是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态(tài)度(dù)。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观环境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银(yín)行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如(rú)何避免可能的(de)小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨的(de)小银行。之前(qián)中特估的概(gài)念使得(dé)大行的估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行资产质量(liàng)75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升压力的75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地(dì)产政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景气度均(jūn)较去(qù)年(nián)提(tí)升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模(mó)端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小逐步(bù)传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下长期(qī)向好，银行资(zī)产质(zhì)量下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期表示，看好全(quán)年(nián)盈利(lì)能力修(xiū)复(fù)，银(yín)行板块配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。该机(jī)构认为1季(jì)报行(xíng)业(yè)盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回(huí)升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前(qián)银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低(dī)位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有望逐(zhú)季(jì)修(xiū)复(fù)的背(bèi)景下(xià)，当前时点银行板块的(de)配置(zhì)价值(zhí)提升。

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