来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就(jiù)业(yè)强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可(kě)能(néng)避免(miǎn)衰退，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或(huò)已经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于(yú)银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调地(dì)区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大型银(yín)行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机(jī)构债务和(hé)机构抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

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　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上(shàng)并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外(wài)的(de)政策紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一(yī)种货币政策立场”，表明(míng)美联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明(míng)确(què)银行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济(jì)、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程度仍(réng)不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美(měi)国(guó)可(kě)能会出现轻微的(de)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论停止加(jiā)息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依然是(shì)共(gòng)识，所(suǒ)有(yǒu)人全票(piào)通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不(bù)需(xū)要利(lì)率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也(yě)就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调，美(měi)国(guó)劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于(yú)目(mù)标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的(de)影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确(què)定(dìng)。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高债务上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政(zhèng)府发生(shēng)债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险较之(zhī)前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银(yín)行破(pò)产(chǎn)或依然(rán)会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降(jiàng)息(xī)概率或较(jiào)低。

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