文(wén)：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否顺利释放对判断(duàn)经济(jì)和资(zī)本市场走(zǒu)势(shì)至关(guān)重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款同比多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的(de)开始？二是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决于桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号存(cún)款(kuǎn)会受到(dào)哪(nǎ)些因素(sù)的(de)影响。一般(bān)影(yǐng)响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和(hé)房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资(zī)、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行(xíng)办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化(huà)；二(èr)是提前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受(shòu)益(yì)于债(zhài)券市场走强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步(bù)回落，居(jū)民(mín)还在继续增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大(dà)是存款下滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一(yī)是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山(shān)等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示(shì)百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财(cái)市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额(é)存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要(yào)来自(zì)消(xiāo)费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)对消费的(de)支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积(jī)压(yā)的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或(huò)不会成为超储的(de)主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环(huán)境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下滑的(de)背(bèi)景(jǐng)下或(huò)将继续(xù)回(huí)流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿(cháng)本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理财市(shì)场波动加大

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