文|招商宏(hóng)观(guān)张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发布(bù)4月全(quán)国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收入累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比增(zēng)速(sù)降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工(gōng)业企业(yè)利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和应(yīng)收账款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期(qī)进一步增加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他(tā)行业(yè)的(de)利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)依然较大；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化，中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增速均为负(fù)，是(shì)整体工业企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和(hé)供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工(gōng)业(yè)企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个(gè)主要细(xì)分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行(xíng)业的营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个(gè)行(xíng)业(yè)的营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速均(jūn)出(chū)现回落(luò)，其中回落幅度较大的(de)行(xíng)业主要是农副食(shí)品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅度(dù)较大的行业(yè)主要是机械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业(yè)累计每(měi)百(bǎi)元营业(yè)收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业和装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸现明显分化(huà)。中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比(bǐ)，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其(qí)中通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋势，得益(yì)于(yú)国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业(yè)的利(lì)润增速降幅(fú)由(yóu)负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期基数较低(dī)，汽车制造(zào)业(yè)当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤维制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计(jì)算机通信(xìn)和电子(zi)设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材(cái)制造增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制(zhì)造增幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利(lì)润增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造等(děng)多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个(gè)行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下游(yóu)行业(yè)的利润增速向上爬(pá)坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-1315英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持(chí)续维持低15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气(qì)生(shēng)产(chǎn)和供应利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力(lì)热力利(lì)润(rùn)累计同比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步(bù)增多(duō)；二，营业(yè)收入(rù)增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业(yè)企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于(yú)第6次工业企业利(lì)润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近(jìn)两(liǎng)次探(tàn)底历(lì)史来(lái)演绎的话，至少还要在(zài)负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速(sù)转正最早也(yě)需等到四(sì)季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业(yè)的(de)产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居不下导(dǎo)致的(de)内部压(yā)力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业(yè)利润分析》报(bào)告，报告作者(zhě)张静静、张一平(píng)，联系人(rén)罗丹

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